原題《中國(guó)概念股的賞金獵人》

　　他是此輪中國(guó)造假概念股被打回原形的最主要揭露者之一，也以做空牟利

　　財(cái)新《新世紀(jì)》 記者 沈乎

　　在中國(guó)概念股全線暴跌的6月6日當(dāng)晚，香櫞研究(Citron Research)的創(chuàng)始人安德魯·萊福特(Andrew Left)接受了財(cái)新《新世紀(jì)》的越洋電話專訪。

　　香櫞研究是近年來(lái)圍剿美國(guó)造假中國(guó)概念股最為著名的第三方獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)之一，而萊福特可能是這個(gè)機(jī)構(gòu)惟一的調(diào)查并撰寫報(bào)告的成員。從2010年3月到現(xiàn)在，他在自己創(chuàng)立的網(wǎng)站上發(fā)表了9篇揭露中國(guó)概念股造價(jià)的報(bào)告，幾乎每篇都造成了有關(guān)公司的暴跌甚至摘牌。他的戰(zhàn)績(jī)中，有中閥科技(Nasdaq：CVVT)、中國(guó)高速頻道(Nasdaq：CCME)、斯凱網(wǎng)絡(luò)(Nasdaq：MOBI)和雙金生物(Nasdaq:CHBT)等，還成功地將戰(zhàn)線從中國(guó)后門上市公司擴(kuò)大到IPO(首次公開發(fā)行)的中國(guó)公司東南融通(NYSE：LFT)身上，幾乎彈無(wú)虛發(fā)。

　　萊福特說(shuō)，這一年以來(lái)，美股市場(chǎng)最大的變化之一，就是人們對(duì)中國(guó)概念股的態(tài)度日漸懷疑。目前美國(guó)資本市場(chǎng)有200多家資產(chǎn)和業(yè)務(wù)都在中國(guó)的上市公司，被稱為在美中國(guó)概念股。它們魚龍混雜，既有不少中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊，也有大量靠后門上市(即借殼上市)、業(yè)績(jī)有水分甚至涉嫌欺詐者(參見本刊2011年第22期封面報(bào)道“戳破假泡沫”)。

　　現(xiàn)在正是萊福特們戰(zhàn)績(jī)最輝煌的時(shí)刻。此類第三方獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)剿殺造假中國(guó)概念股的“賞金獵人”。他們獲得的“賞金”，即是發(fā)表報(bào)告同時(shí)做空中國(guó)造假概念股的收益。在允許對(duì)每一家上市公司做空的美國(guó)資本市場(chǎng)上，上市公司股價(jià)的每次下跌都可以轉(zhuǎn)化為做空者的收入。

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)上冒出來(lái)的40家做空網(wǎng)站中，我是時(shí)間最長(zhǎng)的?！比R福特對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者說(shuō)，“我已做了十年?！?/p>

　　萊福特認(rèn)為，做空者的貢獻(xiàn)是為市場(chǎng)增加了平衡。當(dāng)他聽到中國(guó)市場(chǎng)尚無(wú)做空機(jī)制時(shí)表示，“這真是有趣。許多時(shí)候，做空者令公司保持誠(chéng)實(shí)。我相信，總有一天你們也會(huì)有的。”

　　23歲時(shí)被禁入

　　“我喜歡讓焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)信息，而不是信使?！焙兔绹?guó)另一家獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)渾水公司(Muddy Waters)一樣，萊福特愿意接受媒體的采訪，但不希望媒體聚焦于“他是誰(shuí)”。

　　面對(duì)異國(guó)采訪者，萊福特特地放慢語(yǔ)速，字斟句酌，他不愿意透露自己的個(gè)人履歷，只愿自稱為“獨(dú)立服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士”。

　　根據(jù)他公開透露的內(nèi)容以及公布在社交網(wǎng)站上的信息，人們可獲知，萊福特畢業(yè)于美國(guó)西北大學(xué)，現(xiàn)居于洛杉磯地區(qū)。

　　萊福特大學(xué)畢業(yè)后曾在一家期貨公司工作，還曾被美國(guó)期貨協(xié)會(huì)(National Futures Association，NFA)自1998年起處以禁入該行業(yè)三年，當(dāng)時(shí)萊福特才23歲。如此推算，萊福特如今只有36歲。

　　美國(guó)期貨協(xié)會(huì)當(dāng)時(shí)的處罰報(bào)告認(rèn)為，萊福特發(fā)布虛假和誤導(dǎo)性的信息以欺騙或詐騙客戶，其行為違背了公正和公平交易原則，禁止他三年間與NFA成員有任何聯(lián)系，命令他接受道德培訓(xùn)課程，等等。

　　“那就是大學(xué)畢業(yè)以后的第一份工作，才干了八個(gè)月，不是什么真正的經(jīng)歷?！比R福特辯解。

　　2001年，萊福特建立了一家博客網(wǎng)站，專門發(fā)布看空公司的研究報(bào)告。這個(gè)網(wǎng)站此前叫做“股票檸檬”(Stocklemon)，喻意可能來(lái)自美國(guó)的經(jīng)典民謠《檸檬樹》歌詞：“檸檬樹很美，檸檬花芳香，檸檬果卻難入口”。2007年更名為現(xiàn)名香櫞研究(Citron Research)，仍取“檸檬”之意。

　　此前的九年中，萊福特一直集中于研究被高估的美國(guó)本土股票，并沒有進(jìn)行太多“打假”，直到最近一年遇到了大量涉嫌造假的中國(guó)赴美“后門上市”的公司，如魚得水，揭露報(bào)告一個(gè)接著一個(gè)。

　　“我從未在華爾街工作，沒有金融方面的高級(jí)學(xué)位。人們知道之后會(huì)說(shuō)：嘿，我們?yōu)槭裁匆嘈拍?？但我不在乎，我的工作不證自明?！比R福特說(shuō)，他做現(xiàn)在這行已有十年，專欄文章有160篇?！笆晔呛荛L(zhǎng)的時(shí)間，我的信用記錄很好。”

　　講故事的人

　　香櫞研究的路線并非一開始就大獲成功。萊福特說(shuō)，直到最近四年，他的網(wǎng)站才算取得了比較大的成功?！拔议_始能夠講述一個(gè)更好的故事，研究也更加出色，關(guān)鍵是發(fā)現(xiàn)其中最重要的部分，并把這些信息傳遞出來(lái)”。

　　他不關(guān)心網(wǎng)站具體流量，也說(shuō)不出具體有多少讀者在讀他的報(bào)告，只知道每次貼出報(bào)告時(shí)，網(wǎng)站的流量便顯著上升?！岸嗌偃藖?lái)訪問(wèn)，對(duì)我來(lái)說(shuō)真的沒區(qū)別，我又不賣廣告，也不準(zhǔn)備出售網(wǎng)站?！比R福特說(shuō)。

　　2007年6月，萊福特發(fā)表了對(duì)美國(guó)公司Home Solutions of America(HSOA)的研究報(bào)告，稱其為“簡(jiǎn)單明了的詐騙”。這份報(bào)告列出了“HSOA永遠(yuǎn)也不會(huì)在今日股東會(huì)上回答的10個(gè)問(wèn)題”，稱如果HSOA公布關(guān)于合同的可驗(yàn)證的細(xì)節(jié)，并允許公眾股東獨(dú)立驗(yàn)證可信度，香櫞研究將發(fā)布一份完整的道歉信，并立即改變說(shuō)法。

　　美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)隨后對(duì)HSOA展開調(diào)查，啟動(dòng)了民事訴訟程序，這家公司最終于2008年1月從納斯達(dá)克摘牌。

　　也正是從2007年之后，萊福特的目光開始對(duì)準(zhǔn)了中國(guó)赴美上市公司。

　　按照他的說(shuō)法，對(duì)待中國(guó)公司的研究方法和美國(guó)公司不一樣。他說(shuō)自己并不具有信息優(yōu)勢(shì)，因此研究中國(guó)公司時(shí)主要使用“常識(shí)”；對(duì)于近水樓臺(tái)的美國(guó)公司，他更多使用核心的研究方法。

　　“一些中國(guó)公司的問(wèn)題非常明顯。在雙金生物的案例中，它說(shuō)自己有130個(gè)店鋪，但如果你到網(wǎng)站上去看看，或者用百度搜一下，也許你就只能找到四家店鋪。這太明顯了，他們?cè)谌鲋e?！?/p>

　　雖然研究并非無(wú)懈可擊，有時(shí)僅僅是對(duì)比工商年檢資料和公司在美國(guó)發(fā)布年報(bào)的數(shù)字出入，但萊福特們的研究報(bào)告仍能讓公司股票的持有者一夜夢(mèng)碎。萊福特并不認(rèn)為他給投資者帶來(lái)了損失?！拔业膱?bào)告幫一些幼稚的投資者省錢了?！彼⒘信e在其報(bào)告發(fā)布的第一天或者第二天，投資者有機(jī)會(huì)可以24元的價(jià)格賣出東南融通，現(xiàn)在股票已經(jīng)停牌了；可以15美元賣出斯凱網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在的股價(jià)是7.5美元；可以在16美元賣出中國(guó)高速頻道，現(xiàn)在股價(jià)是1.39美元。

　　“我沒有令人們虧損，而是幫他們省錢。我為人們省的錢比對(duì)他們?cè)斐傻膿p失要多?！比R福特說(shuō)，“我想寫好的故事，想做好的研究。市場(chǎng)有自己的功能，會(huì)以自己的方式對(duì)待股票。如果一只股票被高估，它就應(yīng)該下跌。如果一只股票造假，它就應(yīng)該停牌?！?/p>

　　在香櫞研究發(fā)布報(bào)告之后，為了公平起見，萊福特也會(huì)和公司溝通，不過(guò)僅僅通過(guò)email。他從不與公司通電話，并表示沒有興趣與公司周旋。

　　他也不肯透露自己如何鎖定目標(biāo)，稱發(fā)現(xiàn)目標(biāo)和調(diào)查重點(diǎn)是自己的成功秘訣和核心優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，渾水創(chuàng)始人布洛克(Carson Block)曾對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者透露，中國(guó)公司的內(nèi)部人、同行乃至中介公司等，都可能成為舉報(bào)者。

　　做空者

　　無(wú)論萊福特或布洛克，從不掩飾自己從做空?qǐng)?bào)告公司股價(jià)的下跌中可能獲利。此類研究報(bào)告開頭，作者通常在免責(zé)聲明中表示自己只是揭露真相，不構(gòu)成投資建議，敦請(qǐng)讀者獨(dú)立判斷，并披露自己已做空該股。

　　做空風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩方面，一是判斷失誤，被公司提起訴訟，二是市場(chǎng)不買賬，股價(jià)節(jié)節(jié)上漲，空頭損失慘重。

　　猜猜過(guò)去十年里，那些滿腹委屈嚷嚷要起訴萊福特的公司，有幾家最后動(dòng)了手？“四家。不過(guò)有幾起訴訟并不重要，你該問(wèn)我輸了幾次——零次?！比R福特說(shuō)。

　　萊福特承認(rèn)，自己也曾經(jīng)失手過(guò)。不過(guò)，從未在做空欺詐公司上，而是在高估的股票上失手?！氨热缥艺J(rèn)為公司股價(jià)會(huì)下跌，結(jié)果它上漲了。一個(gè)例子是新東方(NYSE：EDU)，兩年前我寫了一個(gè)報(bào)告，但此后股價(jià)上漲了100%。我沒說(shuō)它欺詐，只是說(shuō)對(duì)比其他中國(guó)教育公司它很貴。”他說(shuō)。

　　財(cái)新《新世紀(jì)》記者要求描述他從做空中獲得的利潤(rùn)，萊福特回答說(shuō)，“不如做多的利潤(rùn)大。真的，股票最多跌到0。但上漲空間是無(wú)限的，所以做多掙錢更多?！钡姓J(rèn)，做空是他主要收入來(lái)源，做空和做多收入比大概是二比八。

　　“我也喜歡做多，做空是因?yàn)槲疑瞄L(zhǎng)此道。所以我從不寫文章推薦人們買入股票。”萊福特稱自己的證券投資生涯早在1994年即開始。他不愿意介紹現(xiàn)在公司的結(jié)構(gòu)和雇員人數(shù)，但稱自己和很多分包商(sub contractors)一起工作。他未回應(yīng)是否和對(duì)沖基金合作來(lái)做空目標(biāo)公司，而后者因資金量巨大通常被認(rèn)為是空方的真正主力。

　　成為一個(gè)好空頭的要訣是什么？“鋼鐵般的意志。別緊張，因?yàn)楣蓛r(jià)可能還會(huì)一直上漲。另外需要好的研究。最重要的，是需要知道自己何時(shí)犯了錯(cuò)，如果真的犯了錯(cuò)，要及早抽身?！彼灰唤榻B這些基本的投資原則，仿佛并無(wú)超人之處。

　　財(cái)新《新世紀(jì)》記者問(wèn)萊福特是否在意被記恨。他大笑道，“我熱愛自己的工作，不介意人們會(huì)恨我。記恨可能意味著減少競(jìng)爭(zhēng)，減少了進(jìn)入做空行業(yè)的人?！?/p>

　　當(dāng)財(cái)新《新世紀(jì)》記者問(wèn)到他是否像布洛克一樣收到過(guò)來(lái)自死亡威脅書時(shí)，他再次大笑否認(rèn)：“這是華爾街！我有觀點(diǎn)，別人也可以有?！钡硎?，確實(shí)近期都不會(huì)到中國(guó)去?！拔液芟肟纯茨銈兊膰?guó)家，看看北京，想在那兒待一段時(shí)間，但我不確定那個(gè)國(guó)家是否想要我去。可能東南融通、斯凱網(wǎng)絡(luò)和哈爾濱泰富電氣(Nasdaq：HRBN)都會(huì)不太愿意?！备浑姎馐窍銠囱芯孔钚芦C物。自6月1日后者發(fā)布研究報(bào)告的數(shù)日以來(lái)，該股跌幅一度達(dá)到19%。

　　本刊記者王姍姍對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)

　　安德魯·萊福特簡(jiǎn)歷

　　安德魯·萊福特(Andrew Left)，現(xiàn)年36歲，畢業(yè)于美國(guó)西北大學(xué)，2001年創(chuàng)辦博客網(wǎng)站，開始獨(dú)立調(diào)查上市公司并投資；2007年以后因揭露和做空中國(guó)在美造假上市公司而聲明大噪，至今從未失手。