調(diào)查、破發(fā)、停牌，美國資本市場的做空機(jī)制，正在像一只無形的手將中國企業(yè)創(chuàng)造的巨額財(cái)富掠奪而去。這是中國概念股在美國遭遇的史無前例的滑鐵盧。
投行、會(huì)計(jì)師、律師、財(cái)務(wù)顧問公司，這些曾經(jīng)在中國企業(yè)IPO盛宴中大塊朵頤的分享者，如今，在美國做空潮中又有了新的機(jī)會(huì)。一條隱秘的利益鏈條在美國“做空”的陽光之下，一方面成就著這一自由市場的監(jiān)管力量，另一方面，正在對中國企業(yè)造成巨大威懾。
做空產(chǎn)業(yè)鏈
“美國證監(jiān)會(huì)對中國上市公司進(jìn)行調(diào)查的背景，加上中國企業(yè)自身存在的問題，正好卡上了對沖基金做空的標(biāo)準(zhǔn)。”北京德和衡律師事務(wù)所合伙人丁旭律師告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者。
2011年初，美國證監(jiān)會(huì)基于潛在的財(cái)務(wù)欺詐問題劃定340家中國企業(yè)進(jìn)入調(diào)查范圍，這無疑給做空的研究機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)名單，市場的研究機(jī)構(gòu)如渾水公司(Muddy Water)開始針對這些企業(yè)，拋出帶有負(fù)面意味的研究報(bào)告。
這些報(bào)告引發(fā)了市場的看空潮，對沖基金乘虛而入，利用中國上市公司股價(jià)大跌賺取超額回報(bào)。當(dāng)然，利益的盛宴絕非到此停止，在對沖基金做空中遭遇損失的投資人下一步就會(huì)委托律師進(jìn)行代表訴訟，要求賠償。
美邁斯律師事務(wù)所圣弗朗西斯科辦公室合伙人Matthew Close告訴記者：“在美國的法律服務(wù)市場上，有一類律師專門跟隨這種做空的力量去打集體訴訟的官司，被稱為證券原告律師，一旦有哪家企業(yè)遭遇了此類訴訟，與這家企業(yè)特質(zhì)類似的一群企業(yè)就成為這些律師的關(guān)注對象?！?/p>
專業(yè)人士就曾預(yù)言，即使目前中國公司股價(jià)暴跌，無人提起訴訟，但18個(gè)月之后就可能面臨訴訟了，因?yàn)椤?933年證券法》、《1934年證券交易法》有不同的追訴期，一般2~5年。除了聯(lián)邦法的追訴，有的州的地方法也有5~6年不等的追訴期。
事實(shí)上，在2007年和2010年對中國公司的看空潮中，分別就有11家和15家公司被訴。
中國企業(yè)自身問題：
成為做空“把柄”
按照美國證監(jiān)會(huì)在調(diào)查中的表述，中國企業(yè)在以反向并購方式上市過程中聘請的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，往往是美國市場上的中小事務(wù)所，由于收費(fèi)較低，其業(yè)務(wù)往往還是由這些中小事務(wù)所轉(zhuǎn)包給中國市場上那些根本不具備美國上市審計(jì)資格的事務(wù)所來完成的，這會(huì)導(dǎo)致上市文件存在財(cái)務(wù)瑕疵。
同時(shí)，律師也告訴記者，在近幾年美國機(jī)構(gòu)針對中國企業(yè)發(fā)起的做空潮中，很多都集中在反向收購領(lǐng)域，就是因?yàn)槠髽I(yè)通過反向收購的方式上市，不但時(shí)間短，而且需要的資料門檻不高。但這也恰恰成了中國企業(yè)出現(xiàn)問題最多的地方。
“部分市場投資者和律師審查公司提交給SEC的財(cái)務(wù)報(bào)表、中國稅務(wù)報(bào)表、中國工商報(bào)表，尋找其中陳述方面的差異，然后建立做空頭寸，通過這種經(jīng)營模式從中獲利?！?達(dá)信中國高級(jí)副總裁、財(cái)務(wù)及專業(yè)責(zé)任險(xiǎn)負(fù)責(zé)人魏鋼告訴記者。
“不當(dāng)描述是中國企業(yè)面對的主要問題?！蔽轰撜f。而Matthew則告訴記者，股票的內(nèi)幕交易、審計(jì)師有問題、財(cái)務(wù)報(bào)表的虛假陳述、給SEC報(bào)告中的不實(shí)陳述等，都是引發(fā)做空潮后證券集體訴訟的重要問題。
那么，對于這些做空機(jī)構(gòu)來說，問題到底是如何發(fā)現(xiàn)的呢？
早些時(shí)候，市場人士認(rèn)為，對沖基金會(huì)先收集公開資料，聘請專業(yè)分析師進(jìn)行分析，把發(fā)現(xiàn)的問題披露給媒體，提出質(zhì)疑。上市公司如果認(rèn)為這是不對的，便可以第一時(shí)間進(jìn)行無可辯駁的澄清，但如果做不到這點(diǎn)，做空的機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。
然而，隨著今年3月份龍昌會(huì)計(jì)師事務(wù)所舉報(bào)客戶造假事件出現(xiàn)之后，人們開始將目光對準(zhǔn)了這些曾經(jīng)服務(wù)中國企業(yè)上市的中介機(jī)構(gòu)，一些人甚至懷疑這些機(jī)構(gòu)在賺取中國企業(yè)在上市過程中的利潤之后，轉(zhuǎn)而開始利用其掌握的信息在做空潮中博利。
這并非空穴來風(fēng)，在2007年中國公司在美國做空潮中遭遇證券集體訴訟之后，在中國公司赴美上市過程中，投行、律師的把關(guān)也更為嚴(yán)格。但是中介機(jī)構(gòu)通過免責(zé)聲明和免責(zé)條款，使得所有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)都由上市公司自身承擔(dān)(在2007年，中介機(jī)構(gòu)受到了指責(zé)，即中國公司對美國資本市場不了解，上市陳述中的技術(shù)性問題如“我們是本行業(yè)的領(lǐng)先者”類型的虛假陳述，責(zé)任在于投行、律師等把關(guān)人)。
做空新力量
美國證監(jiān)會(huì)的調(diào)查及其后續(xù)的破發(fā)潮，正在澆滅中國企業(yè)的赴美上市熱情?！俺四切┮呀?jīng)進(jìn)入上市軌道后期的企業(yè)不得不咬牙進(jìn)行之外，一些已經(jīng)做出了延遲赴美上市的計(jì)劃，而更多的公司開始轉(zhuǎn)投其他的海外上市地?！甭蓭煻⌒窀嬖V記者。
“這種情況，使得赴美借殼上市的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)幾乎戛然而止，大量財(cái)務(wù)顧問公司的專業(yè)人士面臨失業(yè)或轉(zhuǎn)行?！?/p>
“一些人開始轉(zhuǎn)身參與做空?！敝槿耸扛嬖V記者。
本次做空潮從反向收購上市公司開始，襲卷到直接上市首發(fā)的企業(yè)，除了資本的逐利性之外，中國概念股的普遍性問題成了事件蔓延的導(dǎo)火索，而對這些問題最了如指掌的，當(dāng)然是曾經(jīng)深入公司內(nèi)部的專業(yè)人士。
“需要說明的是，長時(shí)間培養(yǎng)的職業(yè)道德，加上自身可能持有的股票，他們不太會(huì)去做空自己一手推上市的企業(yè)，但是由于在服務(wù)過程中對中國企業(yè)共性問題的了解，使他們輕易能夠做空其他公司的股票。這是一支不容忽視的做空新力量。”上述人士強(qiáng)調(diào)說。
另一種監(jiān)管力量
“做空是成熟資本市場常見的機(jī)制，讓投資者在股票下跌的時(shí)候也能夠盈利，且客觀上對整個(gè)市場的健康發(fā)展起到了警示和促進(jìn)的作用?！倍⌒窀嬖V記者，“做空機(jī)制對整個(gè)市場都有很大的調(diào)整作用，它可以避免出現(xiàn)單邊市，可以防止暴漲暴跌，對沖基金做空時(shí)的制約力量可以讓市場更為良性健康地發(fā)展。而對企業(yè)來說，它可以防止一些不好的企業(yè)股票隨著行情的漲勢隨漲，使股票更接近其原本的價(jià)值?！?/p>
然而，如果控制不好，它也會(huì)成為資本利用的手段，產(chǎn)生不可估量的后果。這也是中國在股指期貨是否引入做空機(jī)制時(shí)多犯躊躇的原因。
事實(shí)上，對于做空機(jī)制背后的潛在問題，美國在去年出臺(tái)《多德·弗蘭克(Dodd-Frank)金融改革法案》時(shí)，曾經(jīng)做過深入的討論，最終還是肯定了做空力量對資本市場的貢獻(xiàn)。
的確，長期以來，在美國這個(gè)自由的資本市場上，除了SEC外，律所、各行業(yè)分析師等也會(huì)關(guān)注上市公司可能存在的問題，做空就像另外一支監(jiān)管力量一樣，形成了一個(gè)健全的、相互制約的機(jī)制。
丁旭認(rèn)為：“做空機(jī)制會(huì)大浪淘沙，好企業(yè)不會(huì)有太大問題。而對于更多遭遇此輪風(fēng)波的中國企業(yè)來說，隨著做空的空間越來越小，做空行情會(huì)隨即結(jié)束。從長遠(yuǎn)來看，此次做空潮對赴美上市的中國公司在運(yùn)作、規(guī)范信息披露等方面有積極的警示意義?！?/p>
名詞解釋
做空機(jī)制
做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場或者某些個(gè)股的未來走向(包括短期和中長期)看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。