楊楊 北京報(bào)道
王功權(quán)用“私奔”把離開(kāi)這件事情推向了一個(gè)極端，同時(shí)也讓鼎暉創(chuàng)投在后王功權(quán)時(shí)代所要面對(duì)的LP溝通、團(tuán)隊(duì)重建等等問(wèn)題以極端的方式呈現(xiàn)了出來(lái)。
但并非只有王功權(quán)和鼎暉創(chuàng)投，同樣在2011年，僅今年前兩個(gè)月離職的PE高層投資人就有7人：馬雪征從TPG離開(kāi)；王忠信離職厚樸而創(chuàng)建RRJ Capital；KPCB原合伙人鐘曉林也離開(kāi)自立門(mén)戶，等等。
中國(guó)VC、PE高層的流動(dòng)性遠(yuǎn)高于其他國(guó)家
當(dāng)下只是歷史的延續(xù)，據(jù)Chinaventure提供的數(shù)據(jù)：僅在2009年和2010年，國(guó)內(nèi)活躍投資機(jī)構(gòu)中平均每年都有23名高層投資人宣布離職，這些人的頭銜都是基金合伙人或董事總經(jīng)理，包括TPG原董事總經(jīng)理單偉健、主管凱雷亞洲并購(gòu)基金的何欣，原NBP合伙人王剛、原英特爾投資亞太區(qū)投資主管張仲等。倒推歷史，這份名單中的重量級(jí)人物應(yīng)該還有周志雄，原凱鵬華盈創(chuàng)始合伙人；張穎，此前是中經(jīng)合中國(guó)董事總經(jīng)理；陳鎮(zhèn)洪，系出集富亞洲等等。
“就我的觀察，VC、PE專(zhuān)業(yè)投資人在中國(guó)的流動(dòng)性，遠(yuǎn)高于在世界其他國(guó)家?！比鹗緼dveq資產(chǎn)管理公司總裁布魯諾·阿施勒(以下簡(jiǎn)稱(chēng)阿施勒)說(shuō)。其中原因除某些GP在投資策略、決策流程以及薪酬體系上的欠缺外，更重要的則是2010年之后的“創(chuàng)業(yè)板升溫以及全民PE熱”：國(guó)內(nèi)大量資金的涌入、中資機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)凸顯，使得優(yōu)秀的投資人成了相對(duì)稀缺資源。
他們的離開(kāi)或許并不如王功權(quán)般轟轟烈烈，但其給原有團(tuán)隊(duì)所帶來(lái)的困惑是一樣的。原基金會(huì)否因此后續(xù)募集困難？其投資能力會(huì)否因此下降；其原來(lái)所投項(xiàng)目會(huì)否因?yàn)橹С至Χ认陆刀撛诘母呋貓?bào)機(jī)會(huì)？而其新的工作崗位是否會(huì)與原基金形成沖突？但包括王功權(quán)在內(nèi)的如此多高層投資人的離職，市場(chǎng)上似乎只有對(duì)鼎暉表示了“LP會(huì)否中止向基金出資”的疑問(wèn)。
在持續(xù)的高流動(dòng)下，GP如何維持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、如何在高級(jí)投資人離職時(shí)盡量減少震蕩？為此本報(bào)采訪了瑞士Adveq資產(chǎn)管理公司總裁阿施勒和大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李壽雙。
如何穩(wěn)定GP團(tuán)隊(duì)
《21世紀(jì)》：對(duì)于國(guó)內(nèi)VC、PE領(lǐng)域這幾年高級(jí)投資人的高流動(dòng)性，您如何評(píng)價(jià)？
阿施勒：首先要明確的是，GP團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性以及可持續(xù)性是VC、PE基金取得成功的關(guān)鍵因素，這也是其取得資本方、LP們信任以及把資金委托給他們的前提。但對(duì)于GP而言，團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定和可持續(xù)并不是一夜之間達(dá)成的。如同在婚姻關(guān)系中，GP團(tuán)隊(duì)成員之間需要持續(xù)地去贏取他人的尊重、經(jīng)驗(yàn)、認(rèn)可和信任。這需要時(shí)間。
《21世紀(jì)》：維護(hù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的關(guān)鍵在哪里？
阿施勒：在GP整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，要做到激勵(lì)體系在任何時(shí)候都是公平的，這一點(diǎn)非常重要。任何一家專(zhuān)業(yè)LP在做盡職調(diào)查中，都會(huì)把GP是否有一套成熟的激勵(lì)方案作為評(píng)估GP的重要標(biāo)準(zhǔn)。而一個(gè)成熟的激勵(lì)方案，必須把這類(lèi)專(zhuān)業(yè)投資人的加入和離開(kāi)都納入考量范疇。
《21世紀(jì)》：作為L(zhǎng)P，會(huì)否幫助GP去維持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定？
阿施勒：LP們往往會(huì)在條款中使用“關(guān)鍵人條款”(Key-man Clauses)。舉個(gè)例子，當(dāng)GP團(tuán)隊(duì)中的關(guān)鍵人離開(kāi)時(shí)，那么基金就自動(dòng)從投資模式(invest mode)轉(zhuǎn)入到了持有模式(hold mode)，直到所有LP都重新允許可以投資為止。
為了避免發(fā)生這種狀況，LP們對(duì)GP的選擇往往是非常嚴(yán)苛的。比如倘若面對(duì)與LP關(guān)系不好或者LP群體質(zhì)量參差不齊的GP時(shí)，Adveq絕對(duì)不會(huì)承諾投資。
當(dāng)然這是最糟糕的情況。一般而言，LP和GP在這種情況下會(huì)有非常多的溝通：好的LP會(huì)引導(dǎo)GP去做正確的事情，而好的GP則會(huì)尋求LP們的建議。
李壽雙：所謂關(guān)鍵人條款，是指在LP與GP的協(xié)議中規(guī)定的，當(dāng)基金管理團(tuán)隊(duì)的核心成員離開(kāi)基金時(shí)，LP們可以要求自動(dòng)中止向基金進(jìn)行資金承諾和后續(xù)投資?；謴?fù)與否，需要由LP們集體投票決定。
但就離開(kāi)的客觀原因不同，會(huì)有不同的權(quán)利追溯體系，協(xié)議中也會(huì)對(duì)此列得比較清楚。如果關(guān)鍵人是因?yàn)閱适趧?dòng)力、重大疾病等無(wú)過(guò)錯(cuò)原因離開(kāi)的，這種情況可以視為GP并不違約。即使這種情況下，LP也可以要求中止基金的資金承諾和后續(xù)投資、退回已有的投資。倘若關(guān)鍵人是因?yàn)樽陨碓蚧蚱渌^(guò)錯(cuò)離開(kāi)，則LP還有權(quán)通過(guò)法律訴訟來(lái)追索GP的違約責(zé)任。
“關(guān)鍵人條款”通常鎖定一兩個(gè)人
《21世紀(jì)》：但何為關(guān)鍵人？LP會(huì)否對(duì)特定基金所有的高層合伙人都進(jìn)行鎖定？
李壽雙：這不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)長(zhǎng)P與GP協(xié)議中這個(gè)“關(guān)鍵人條款”是非常嚴(yán)苛的。倘若對(duì)所有高層合伙人都進(jìn)行鎖定，那么GP所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)就非常大，LP的掌控力也非常小。
一般而言鎖定的關(guān)鍵人也就一兩個(gè)，比如方風(fēng)雷之于厚樸、沈南鵬之于紅杉中國(guó)等等。就我所知，中信產(chǎn)業(yè)基金新募集的美元基金中鎖定的關(guān)鍵人也只有劉樂(lè)飛一個(gè)，而這只基金有一個(gè)七八個(gè)人的核心管理團(tuán)隊(duì)。
《21世紀(jì)》：倘若被鎖定的關(guān)鍵人離開(kāi)，其離開(kāi)的時(shí)間點(diǎn)、團(tuán)隊(duì)是否有儲(chǔ)備人才是否會(huì)影響LP對(duì)GP的重新評(píng)估？
阿施勒：GP團(tuán)隊(duì)發(fā)生的任何變動(dòng)都會(huì)影響LP對(duì)其的判斷，這種判斷是積極的還是消極的則要取決于這種變化所對(duì)應(yīng)的環(huán)境以及必要性。而這個(gè)特定GP團(tuán)隊(duì)所面對(duì)的任務(wù)則是要重新獲取投資人的信任。這種信任的回歸則建立在基金可以維持原有的回報(bào)率；而基金在引進(jìn)新投資人時(shí)，其選擇、評(píng)估和激勵(lì)的所有細(xì)節(jié)都要盡可能和LP溝通或者對(duì)基金的顧問(wèn)委員會(huì)保持透明。
李壽雙：事實(shí)上在基金存續(xù)期的任何時(shí)間點(diǎn)，被鎖定的關(guān)鍵人離開(kāi)都是不恰當(dāng)?shù)?。因?yàn)榧词够鹨呀?jīng)處在退出期，這個(gè)關(guān)鍵人在其中也被要求起重要作用，而其離開(kāi)可能導(dǎo)致基金回報(bào)率的波動(dòng)。因此倘若考慮到基金存續(xù)期可能會(huì)離開(kāi)，那么最好在基金募集的一開(kāi)始就不要加入。
而對(duì)于正規(guī)運(yùn)作的基金而言，組建專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)與LP的日常溝通也非常重要。市場(chǎng)上也不乏一些基金，合伙人會(huì)把一些有錢(qián)的家族或者民營(yíng)企業(yè)家作為L(zhǎng)P引入基金，而其與LP的溝通也限于這些合伙人。這樣倘若對(duì)接的合伙人離職，就會(huì)使LP、GP都非常被動(dòng)。