在下一個(gè)收獲季節(jié)到來的時(shí)候，有一點(diǎn)是可以確定的，那就是這一紀(jì)的VC群體中，一定會(huì)有一批具有新思維的和獨(dú)特競爭力的機(jī)構(gòu)崛起。VC行業(yè)的傳統(tǒng)格局已經(jīng)被打破，一個(gè)新的英雄時(shí)代即將到來。
孫彤｜文
過去10個(gè)月，無疑是中國投資界的豐收時(shí)代。
據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，自搜房網(wǎng)在2010年9月上市至今，共有38家中國企業(yè)赴美上市。而這其中，有30家企業(yè)有VC(Venture Capital，風(fēng)險(xiǎn)投資，簡稱VC)或PE(Private Equity，私募股權(quán)投資，簡稱PE)背景，72家投資機(jī)構(gòu)參與其中，平均賬面退出回報(bào)率達(dá)7.48倍。
無數(shù)投資方更是在這一輪上市潮得到了超額的回報(bào)：奇虎360的成功上市，讓鼎暉投資、紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、高原資本、紅點(diǎn)投資均獲得超過13倍的回報(bào)；紅杉中國投資諾亞財(cái)富獲得35.31倍退出；而IDG資本早期投資的搜房網(wǎng)，退出回報(bào)率高達(dá)107.21倍。
而這些今天看起來被資本市場驗(yàn)證的企業(yè)，正是來自互聯(lián)網(wǎng)5年前和10年前的兩波投資浪潮。如果沒有之前的播種和堅(jiān)守，也不會(huì)有現(xiàn)在的巨額豐收。
但最敏銳的投資人都會(huì)意識(shí)到，豐收時(shí)代之后就是春耕播種時(shí)代的來臨。隨著互聯(lián)網(wǎng)的高潮越掀越高，更多的產(chǎn)業(yè)巨頭逐漸確立，以及越來越多的個(gè)人財(cái)富得到變現(xiàn)。市場不同的形態(tài)和投資新玩家開始紛紛進(jìn)場，新的模式和變量不容分說地改變和擠壓著VC產(chǎn)業(yè)鏈的原有格局。
全新的VC第三紀(jì)，無疑會(huì)和前兩紀(jì)截然不同。沒有時(shí)間彈冠相慶，為了3-5年之后的再次收獲，揮汗如雨的耕種時(shí)代再次開啟。
人多錢更多
追溯起來，VC已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)非常具有代表性的紀(jì)元。
第一紀(jì)來自于1999和2000年。那時(shí)候，IDG、軟銀等少數(shù)外資巨頭剛剛進(jìn)入中國，“VC”在大家頭腦中的概念還只是維生素。創(chuàng)業(yè)的思維又剛剛萌芽，VC的數(shù)量鳳毛麟角，整個(gè)VC產(chǎn)業(yè)鏈上的人屈指可數(shù)。如果用一句話形容就是——人少、錢也少。
那時(shí)候的信息極度不對(duì)稱。因?yàn)閂C的海外背景，大部分投資都發(fā)生在那個(gè)以海歸為核心的小圈子里。那是屬于丁磊、張朝陽們的年代，風(fēng)險(xiǎn)投資只是少數(shù)人的游戲，VC也并不成熟 ——只要你能找得到某個(gè)VC，那個(gè)VC能夠聽懂你的故事，甚至你拿一臺(tái)計(jì)算機(jī)，連商業(yè)計(jì)劃書都沒有，VC看對(duì)眼就給你錢了?，F(xiàn)在回想起來，當(dāng)年的這些“試驗(yàn)品”只要融到足夠多的錢，把低潮扛過去的，現(xiàn)在都成了互聯(lián)網(wǎng)的巨頭。
但是VC的第二紀(jì)就開始不一樣了，創(chuàng)投圈升級(jí)到了“錢多人少”的階段。
2004-2005年，市場仍然以美元基金為主導(dǎo)，但當(dāng)時(shí)的大事件是，大部分跨國的VC、PE的高管們迎來了集體跳槽潮?！氨热缧煨聫陌粤馓鰜碜隽私袢召Y本，鄺子平從英特爾跳出來做了啟明創(chuàng)投等等。還有很多真正屬于海歸回來的，比如鄧峰回來做了北極光，趙令歡跟聯(lián)想一塊做弘毅……”楓谷董事長曾玉這樣回憶。
而這一撥的變遷意味著，由中國人做主管合伙人，專注本土的VC到達(dá)一個(gè)高潮。大家開始注意產(chǎn)品，看服務(wù)和團(tuán)隊(duì)。而且，今年上市的很多互聯(lián)網(wǎng)公司都是2004到2005年這個(gè)期間的投資產(chǎn)物。
以前的中國市場還沒有被證明，在美國沒故事可講。但隨著第一波互聯(lián)網(wǎng)公司得到驗(yàn)證，尤其是2003年年底攜程的上市，有了一些明星項(xiàng)目為基金做背書，給中國的早期投資帶來了福音?！肮韫乳_始認(rèn)為中國是有機(jī)會(huì)的?！币晃籚C說。從2004年開始，VC募集的錢多了起來。這種新秩序的建立，VC數(shù)量的充實(shí)，為產(chǎn)業(yè)的繁榮建立了起點(diǎn)。也由此進(jìn)入了資本過剩，開始追逐、爭搶項(xiàng)目的階段。
而現(xiàn)在要說的第三紀(jì)的迸發(fā)，還要依賴互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大趨勢。
事實(shí)上在一兩年前，格局已經(jīng)出現(xiàn)了三個(gè)端倪：首先是因?yàn)閲鴥?nèi)的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過了臨界點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)的更廣泛的產(chǎn)業(yè)變革開始大規(guī)模展開；與此同時(shí)，美國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境迅速風(fēng)生水起，在Facebook、Twitter、LinkedIn等新社交體系的興起，開啟了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身又一次的進(jìn)化，機(jī)會(huì)和創(chuàng)新開始不斷出現(xiàn)，這很快也影響到了中國；第三點(diǎn)也是最重要的，智能移動(dòng)終端的普及，正在加速移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來，它將與社交網(wǎng)絡(luò)一起成為最大的變量，讓原本穩(wěn)固的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局，正在出現(xiàn)縫隙。
這個(gè)節(jié)點(diǎn)，就是第三紀(jì)爆發(fā)的前夜。
從行業(yè)的角度看，第三紀(jì)的一個(gè)典型特點(diǎn)，就是近年來人民幣基金的募集開始愈演愈烈，人民幣基金投資的從公司數(shù)量到投資的總額，都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美元。美元基金依賴自身成熟的財(cái)務(wù)模型，內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，而內(nèi)資人民幣本身的優(yōu)勢在于人力成本較低和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。前堵后追，正在逐漸成為市場上最重要的力量。
而轉(zhuǎn)化到資本一端，則呈現(xiàn)出資本的多樣化態(tài)勢：這些像騰訊、百度、新浪等市值超過百億千億元的平臺(tái)型巨頭企業(yè)，紛紛意識(shí)到當(dāng)自己的體量變得足夠大之時(shí)，創(chuàng)新勢必將會(huì)遇到限制和困境，必須通過一種方式為未來加碼——設(shè)立投資戰(zhàn)略、投資基金和平臺(tái)。
另一個(gè)變革是，在過去的五六年，很多創(chuàng)業(yè)者或者參與創(chuàng)業(yè)公司的人，因著公司上市或者公司被并購，一批高管套現(xiàn)后的個(gè)人財(cái)富驟然增長，幾億甚至更高身家的人越來越多。中國富人階層的崛起，使得資本市場的新玩家大量出現(xiàn)，造就和帶動(dòng)了一批天使投資人的迅速生發(fā)。
第三紀(jì)投資圈的供需關(guān)系，儼然升級(jí)成了“人多，錢更多”。創(chuàng)業(yè)者熱潮和激情的創(chuàng)業(yè)公司也進(jìn)入了前所未有的大時(shí)代。
泛VC時(shí)代與資本碎片化
2005年的時(shí)候，市場上的VC只有幾十家，開一次行業(yè)會(huì)議幾乎能見到大部分基金的合伙人。但是，經(jīng)過大規(guī)模的爆發(fā)，各種新的人群和模式出現(xiàn)在VC產(chǎn)業(yè)，第三紀(jì)遠(yuǎn)比之前環(huán)境更加復(fù)雜。
這是一個(gè)泛VC時(shí)代。最明顯的特征就是，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)越來越多，僅基金規(guī)模過億美元的就超過20家，小規(guī)?；鸶菙?shù)不勝數(shù)。而且每家機(jī)構(gòu)募集的資金越來越多，近期經(jīng)緯、啟明、聯(lián)創(chuàng)策源、聯(lián)想等等都在募資，現(xiàn)在基金募集規(guī)模大概在3-5億美元。以一個(gè)基金大概投20-30個(gè)項(xiàng)目的規(guī)律計(jì)算，每個(gè)項(xiàng)目可花的錢越來越多。但好項(xiàng)目一直是稀缺資源，導(dǎo)致現(xiàn)在VC圈搶案子愈演愈烈。
作為另一股力量，產(chǎn)業(yè)基金猛烈發(fā)力同樣讓VC揪心。在美國，大公司投資有兩大類，以微軟為代表的公司，從來不投資，只進(jìn)行行業(yè)并購；而英特爾、IBM一類，則是有專門的戰(zhàn)略投資基金，或者做LP(Limit Parter，有限合作人，簡稱LP)投資別人。
現(xiàn)在國內(nèi)的格局是，像新浪、盛大、騰訊、360這些成熟的大公司都有自己的產(chǎn)業(yè)基金?！拔疑鲜辛?，手里有錢，這些錢更多的是用來做投資和并購?！币划a(chǎn)業(yè)基金的負(fù)責(zé)人告訴記者。這種公司都有一個(gè)很龐大的力量在身后。作為產(chǎn)業(yè)本身里的一個(gè)重要力量，無論是龐大的用戶和數(shù)據(jù)，還是行業(yè)的真實(shí)經(jīng)驗(yàn)，他們比VC更能看清行業(yè)里的東西。
現(xiàn)在，這些力量隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)入播種期，也從PE更多的轉(zhuǎn)向前期的VC，作為重要的力量參與到市場的競爭之中。連騰訊基金這種曾經(jīng)只重視后端的機(jī)構(gòu)，都對(duì)參與知乎等早期項(xiàng)目表示了興趣，并拿出50億元，成立扶植早期項(xiàng)目的開放平臺(tái)基金，進(jìn)一步加速了VC的泛化。
在中國，此輪VC其實(shí)已經(jīng)沒有很清楚的界限了。因?yàn)閹坠刹煌膭萘Χ荚趬嚎s傳統(tǒng)VC的空間。無論機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者都在看案子，和創(chuàng)業(yè)者的交流參與度也很多很高，產(chǎn)業(yè)環(huán)境越來越多元——某種程度上，VC的概念開始變得泛化，資本也開始出現(xiàn)碎片化的趨勢。
天使投資人的大量涌現(xiàn)，正是標(biāo)志著資本碎片化時(shí)代的開始。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)很大程度上催生了今天的格局——沒有什么大項(xiàng)目能動(dòng)用PE，所有古靈精怪的點(diǎn)子制造者都知道去前端找錢，和VC每筆上百萬的投資不同，100萬元、甚至50萬元的項(xiàng)目幾乎每天都在發(fā)生。特別是在移動(dòng)端的早期項(xiàng)目，這個(gè)趨勢更加明顯。天使投資人也從鳳毛麟角變成漫山遍野。
天使投資人和VC的區(qū)別就在于，VC里面的合伙人們就像基金經(jīng)理，他要對(duì)他的LP負(fù)責(zé)。但天使投資人就沒有局限，他是自己給自己干，屬于民間的投資方法，手法更加自由靈活，并且相對(duì)來說約束更小。
其實(shí)在美國，天使投資人的數(shù)量是VC的10倍，VC的很多合伙人自己也做天使。著名的硅谷創(chuàng)業(yè)基金Draper Fisher Jurvetson(DFJ，德豐杰)就是這樣。而在中國，隨著大量個(gè)人財(cái)富的產(chǎn)生，天使投資人還處于剛剛崛起的時(shí)期。很多知名的天使投資人，通過之前投資的幾家明星企業(yè)而樹立了市場口碑，并通過微博等平臺(tái)將口碑和明星效應(yīng)傳播出去，吸引了大量的創(chuàng)業(yè)者向他們聚合和靠攏。
但是天使不只有這么一種，不同的資金需求將資本的來源切得更加細(xì)碎。除了幾個(gè)明星級(jí)的著名天使投資人，一些相對(duì)小數(shù)量，小規(guī)模的“小天使”正在形成一種新的勢力，并用獨(dú)特的方法聚攏在一起。
“抱團(tuán)、扎堆”是圈子里最流行的形容。之前的一代，雷軍、周鴻祎這一批人都是自己做企業(yè)家出來的，自己當(dāng)老大習(xí)慣了，不太容易彼此過多的合作。但是小天使圈卻沒有這樣的困擾——這是一波“三十多歲”的新人的崛起時(shí)代。這些“小天使”大都是知名企業(yè)高管出身，本身就是創(chuàng)業(yè)者或聯(lián)合創(chuàng)業(yè)，因?yàn)樗诘墓旧鲜?，自己有了千萬甚至過億元級(jí)別的資產(chǎn)。但是相對(duì)于那些“大腦袋”，“小天使”們的個(gè)人財(cái)富來得晚了一些，信息也沒有足夠的多。
基于這些特性，這些人選擇了組建天使聯(lián)盟的做法。在美國，“Club Deal”是天使投資圈的普遍方式，幾位“小天使”合起來投資一個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)人20-50萬元不等。國內(nèi)，目前的“小天使”活躍代表，有蘇禹烈的青陽天使基金，原百度的王嘯、Stevebell等等。
以王嘯為例，從百度出來真正做天使投資人半年以來，他已經(jīng)投資了專注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的十幾個(gè)項(xiàng)目。他還發(fā)起了天使聯(lián)盟，和徐小平、險(xiǎn)峰華興資本等圈中好友一起抱團(tuán)，他們稱組織為“公會(huì)”。大家可以帶項(xiàng)目進(jìn)入公會(huì)，用各自的優(yōu)勢一起看項(xiàng)目，最后以帶項(xiàng)目者占比稍多的方式進(jìn)行抱團(tuán)投資。
影響力溢價(jià)與獵頭型投資
而面對(duì)市場的全新格局，激烈的競爭也迫使VC做出一系列的改變。
從最實(shí)際的層面出發(fā)。一位著名VC合伙人告訴記者，各家現(xiàn)在為了搶案子，投資人已經(jīng)改變了原有的商業(yè)形態(tài)，“現(xiàn)在的盡職調(diào)查時(shí)間非常短，原本應(yīng)該在詳細(xì)的談判和盡職調(diào)查之后才會(huì)發(fā)的投資意向書(Term Sheet)，現(xiàn)在早早就給了。市面上很多人民幣基金的打法，甚至是先給投資意向書，因?yàn)橥顿Y意向書有3個(gè)月的排他期，先把項(xiàng)目占上。這也導(dǎo)致了很多創(chuàng)業(yè)者第一輪下來，手里會(huì)有七八份投資意向書。
和前兩紀(jì)的情況不同，市場催生了買賣方市場的調(diào)換，這個(gè)過程雙方都有迷失。創(chuàng)業(yè)者在面對(duì)市場供需杠桿變化的時(shí)候，自己也在變化。現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)者會(huì)把排他期縮短到1個(gè)月，或者不簽排他協(xié)議，成為一種哄抬價(jià)格的循環(huán)。
該人士還表示，以電子商務(wù)企業(yè)為代表的估值體系更加不可思議。想投資的人太多，但由于電商企業(yè)大家都沒有賺錢，就導(dǎo)致進(jìn)行估值的時(shí)候，更沒法用市盈率計(jì)算，“市場開始在按市銷率來計(jì)算，價(jià)格高得難以想象?！?/p>
這種情況下，不可能所有人都用同樣的玩法，創(chuàng)新總是在壓力下最容易出現(xiàn)。
因?yàn)槭艿搅朔篤C趨勢的擠壓，現(xiàn)在VC自己也在改變。第一輪的價(jià)格越來越貴，這自然逼迫很多資本都“往前走”。曾經(jīng)VC的PE化，已經(jīng)明顯的轉(zhuǎn)變成了VC向兩極發(fā)展——即要么就投純?cè)缙陧?xiàng)目，要么就干脆投晚一些的。僅從美元基金來看，VC們發(fā)現(xiàn)企業(yè)上市前的價(jià)格也并非沒有空間，現(xiàn)在資本市場給的溢價(jià)很高，即使最后一輪投入進(jìn)去，也通常有3-4倍的回報(bào)，可預(yù)見性又能強(qiáng)很多。
但大部分VC的方向還是更多的是往早去尋找項(xiàng)目，這促進(jìn)了“影響力溢價(jià)”的趨勢。VC們逐漸意識(shí)到，自己已經(jīng)不是高高在上的神秘職業(yè)，想超越競爭，應(yīng)該用更貼近創(chuàng)業(yè)者的方式去建立影響力優(yōu)勢，為自己尋求更多的項(xiàng)目資源。同時(shí)，通過影響力優(yōu)勢在產(chǎn)業(yè)鏈條中增加成功率，并轉(zhuǎn)換成某種形式的“影響力溢價(jià)”。
微博等新型互聯(lián)網(wǎng)媒體工具的流行，結(jié)合社交工具的快速擴(kuò)展，都迅速增加了VC走到前臺(tái)的途徑。很多以TMT(Technology，Media，Telecom,數(shù)字新媒體)為主的早期投資者，已經(jīng)從信息不對(duì)稱的對(duì)接模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔①Y源的扁平化。
實(shí)際上，李開復(fù)、蔡文勝以及很多著名天使投資人空前活躍，很大程度上就是因?yàn)檫@可以幫助他們通過前臺(tái)去尋求更高的影響力。影響力的溢價(jià)是雙向的，其不僅僅對(duì)前端創(chuàng)業(yè)者，也對(duì)后端的資本鏈條和產(chǎn)業(yè)資源產(chǎn)生作用。VC可以以此更多的扮演資源聚合與牽引的作用，而不僅僅是投了錢，坐等創(chuàng)業(yè)者“盡人事，安天命”。
影響力溢價(jià)僅僅是新玩法的一種模式，目前VC行業(yè)出現(xiàn)的另一個(gè)趨勢則是“獵頭型投資”。這種投資方式的特點(diǎn)即像獵頭一樣，盯人多過盯項(xiàng)目?！斑@些VC未雨綢繆，直接從最上游就把人卡住?！币晃恢a(chǎn)品經(jīng)理向記者表示，自己這個(gè)群體的很多人就被一些VC盯住，并被告知只要決定創(chuàng)業(yè)，基本上不論想做的具體項(xiàng)目是什么，VC都愿意投。
這種方式不再以產(chǎn)品和商業(yè)模式衡量投資價(jià)值，也不再是用財(cái)務(wù)方式看項(xiàng)目，而是看人，看哪個(gè)VC能最廣泛的接觸到行業(yè)里的牛人。雷軍就是這種類型的代表之一。他的特別之處就在于不熟不投，投資靠譜的朋友，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大方向下，投懂產(chǎn)品和懂行業(yè)的人。
比如，盛大在線的前副總邊江，人脈豐富，喜歡交朋友，對(duì)搜索和社區(qū)產(chǎn)品的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富。當(dāng)其有創(chuàng)業(yè)做移動(dòng)電子商務(wù)的意愿之時(shí)，關(guān)注移動(dòng)領(lǐng)域的雷軍以天使投資人的身份在第一時(shí)間跟進(jìn)支持，而且盯準(zhǔn)了邊江背后一個(gè)能力非常強(qiáng)的電子商務(wù)三人團(tuán)隊(duì)。還有樂淘網(wǎng)的CEO畢勝，曾經(jīng)是百度的總助和市場總監(jiān)，對(duì)市場與搜索營銷理解頗深，而他也是因?yàn)槔总姷墓膭?dòng)和支持，才決心加入到電子商務(wù)的創(chuàng)業(yè)大軍。
最近融資1000萬美元的點(diǎn)點(diǎn)網(wǎng)，其創(chuàng)始人許朝軍原本是盛大邊鋒的CEO，而李開復(fù)的創(chuàng)新工場就是在點(diǎn)點(diǎn)的概念階段就表明了投資意向，并最終參與了第一輪投資。這些故事還僅僅是一個(gè)開始。現(xiàn)在越來越多的經(jīng)理人和具備豐富經(jīng)驗(yàn)的執(zhí)行者，都已經(jīng)成了獵頭型投資的緊俏資源。
當(dāng)然天使盯人之后的漸進(jìn)生態(tài)鏈還包括，VC盯天使。比如一些VC和雷軍的關(guān)系很密切，相互信任就會(huì)一起看項(xiàng)目，大家也有很多模式可以合作，比如樂淘、蘭亭集勢，聯(lián)創(chuàng)策源和雷軍基本上看項(xiàng)目和投的時(shí)間都差不多；清科的倪正東在回答微博網(wǎng)友提問時(shí)也表示，是因?yàn)閷?duì)徐茂棟的判斷，才跟投了窩窩團(tuán)。
VC的新一紀(jì)已經(jīng)拉開帷幕。即便玩家眾多，市場喧囂而浮躁，各家的術(shù)和道各不相同，但不可否認(rèn)的是，VC的專業(yè)化永遠(yuǎn)是最核心的優(yōu)勢和競爭力。那些對(duì)行業(yè)不理解、只懂財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的投資人，勢必會(huì)遭遇變革所帶來的沖擊。
事實(shí)上，已經(jīng)有一批上一代的投資者，在之前的光芒之下被遮住了眼睛，看不到地面。他們正越來越被擠向后端，只能去拼搶PE的最后一杯羹。當(dāng)他們意識(shí)到環(huán)境改變的時(shí)候，已經(jīng)沒有能力去追趕前端的世界和全新法則。
在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，平均的退出時(shí)間約為4年。在下一個(gè)收獲季節(jié)到來的時(shí)候，有一點(diǎn)是可以確定的，那就是這一紀(jì)的VC群體中，一定會(huì)有一批具有新思維和獨(dú)特競爭力的機(jī)構(gòu)崛起。VC行業(yè)的傳統(tǒng)格局已經(jīng)被打破，另一個(gè)新英雄的時(shí)代即將到來。