支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移真相浮現(xiàn)，就是馬云單方面行動(dòng)。中國(guó)公司海外上市的重要模式受到根本沖擊

　　財(cái)新《新世紀(jì)》 記者 王姍姍

　　過(guò)去兩周，阿里巴巴三大股東雅虎、軟銀和馬云(管理層)之間圍繞著支付寶發(fā)生的爭(zhēng)吵、和解與背叛，如同一出高潮迭起的美劇，總有出人意料的情節(jié)顛覆觀眾的想象。

　　最新的戲碼有二：

　　其一，馬云首度承認(rèn)管理層股東單方面實(shí)施了支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事宜，但強(qiáng)調(diào)是在告知股東后股東不置可否的情況下，“總要有人出來(lái)負(fù)起責(zé)任，將事情推進(jìn)下去”。

　　馬云所指的事情，是為獲得牌照將支付寶股權(quán)從外資公司轉(zhuǎn)移至內(nèi)資公司。這已經(jīng)付諸實(shí)施，且支付寶也已于今年5月獲得央行頒發(fā)的首批支付業(yè)務(wù)許可證(即第三方支付牌照)。通過(guò)2009年6月和2010年8月兩次轉(zhuǎn)讓，支付寶的全資控股股東已經(jīng)由阿里巴巴集團(tuán)全資子公司Alipay e-commerce corp(注冊(cè)于開曼群島)變成了浙江阿里巴巴商務(wù)有限公司(下稱浙江阿里巴巴)。兩次交易對(duì)價(jià)總額約為3.3億元人民幣。

　　其二，阿里巴巴與雅虎已經(jīng)初步達(dá)成一個(gè)補(bǔ)償方案。數(shù)目和方式不明。阿里巴巴兩大外部股東之一、一直保持沉默的軟銀，態(tài)度強(qiáng)硬。

　　軟銀總裁孫正義是馬云最堅(jiān)定的支持者之一。2000年阿里巴巴最困難的時(shí)候投資2000萬(wàn)美元入股，2004年又追加了6000萬(wàn)美元投資。

　　據(jù)一位阿里巴巴人士向財(cái)新《新世紀(jì)》透露，在支付寶申請(qǐng)牌照期間，面對(duì)“外資企業(yè)”這一資質(zhì)瓶頸，孫正義的確曾提出“協(xié)議控制”的方案——即成立純中資持股的公司持牌，通過(guò)商業(yè)協(xié)議安排，將持牌公司收入轉(zhuǎn)入外資公司。但馬云以風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高為由拒絕了孫正義方案。此后，軟銀就不再參與有關(guān)支付寶補(bǔ)償問(wèn)題的談判。

　　如果孫正義堅(jiān)持不表態(tài)，補(bǔ)償方案是否能夠?qū)嵤?？如果馬云與雅虎達(dá)成一致，即使孫正義反對(duì)，方案也可以獲得阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)通過(guò)。但孫正義在強(qiáng)硬“不合作”之后，會(huì)采取什么行動(dòng)？支付寶是否還有走回協(xié)議控制的可能？

　　很多互聯(lián)網(wǎng)人士和法律界人士對(duì)于支付寶事件的影響深表憂慮。中國(guó)公司在國(guó)外信譽(yù)受損。大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人魏君賢認(rèn)為，通過(guò)“協(xié)議控制”來(lái)滿足中國(guó)政府的監(jiān)管要求，原本是中國(guó)大部分海外上市公司的通行做法，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域尤其普遍。支付寶的事件開了一個(gè)壞頭，加大了外資在中國(guó)公司投資的法律風(fēng)險(xiǎn)，也破壞了國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)公司的信任。

　　顛覆“協(xié)議控制”的行動(dòng)

　　這是一次顛覆性的行動(dòng)，對(duì)于阿里巴巴，則是一次前所未有的公關(guān)危機(jī)。馬云對(duì)此心知肚明。他選擇應(yīng)邀赴美參加《華爾街日?qǐng)?bào)》第九屆數(shù)字大會(huì)，并于前一天與其團(tuán)隊(duì)精心準(zhǔn)備了40個(gè)問(wèn)題，目的都是希望外界能夠善意理解管理層這次行動(dòng)的動(dòng)機(jī)。

　　在6月2日當(dāng)天，馬云用英語(yǔ)侃侃而談。對(duì)此次支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件，他稱：其一，“股東大會(huì)不知道這個(gè)事情是完全不可能的”；其二，“雅虎考慮的是雅虎股東的利益，軟銀考慮的是軟銀的股東利益?？傄腥顺鰜?lái)負(fù)起責(zé)任，將事情推進(jìn)下去?！?。

　　中國(guó)人民銀行將網(wǎng)上支付納入監(jiān)管范疇是從2005年6月出臺(tái)《支付清算組織管理辦法》草案(下稱《辦法》)對(duì)外征求意見開始的，五年后，該《辦法》才正式出臺(tái)，但有關(guān)準(zhǔn)入資格的申請(qǐng)審批流程等細(xì)則仍未明確。

　　按照阿里巴巴集團(tuán)的說(shuō)法，公司是在“一條條跟央行溝通求證”后明確，獲得牌照的惟一可靠途徑是由外資轉(zhuǎn)內(nèi)資。在此過(guò)程中，管理層股東多次將相關(guān)情況報(bào)告了阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)。

　　“早在2008年，董事會(huì)就對(duì)支付寶的股權(quán)問(wèn)題做過(guò)討論——如果準(zhǔn)入門檻涉及公司內(nèi)外資屬性時(shí)，公司應(yīng)該怎么做?！钡?009年《辦法》改到第六、第七版時(shí)還沒(méi)發(fā)牌，管理層又再次將情況告知董事會(huì)。而董事會(huì)的態(tài)度，據(jù)阿里巴巴集團(tuán)方面透露，是“不說(shuō)行也不說(shuō)不行，回避表態(tài)”。

　　孫正義提出用傳統(tǒng)的“協(xié)議控制”模式解決外資身份問(wèn)題，但遭到了馬云的拒絕，他的理由是央行不會(huì)同意。

　　雅虎和軟銀并沒(méi)有與央行溝通的渠道，更何況是如此敏感而又最具中國(guó)特色的牌照問(wèn)題。他們只能通過(guò)管理層來(lái)探知中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的底線，但這也并不意味著他們?cè)敢鉃榱伺普諣奚谥Ц秾毜臋?quán)益。他們選擇了沉默和觀望，希望等待事情自動(dòng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　但顯然，馬云和管理層不愿再等下去。而雅虎和軟銀僅僅在阿里巴巴集團(tuán)層面持股，而未在相關(guān)子公司持股的局面為管理層的行動(dòng)提供了操作空間，2009年6月和2010年8月，阿里巴巴分兩次將支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移至浙江阿里巴巴，這家公司由馬云和阿里巴巴18位創(chuàng)始人之一的謝世煌分別持股80%和20%，轉(zhuǎn)讓價(jià)是象征性的3.3億元。

　　“在迎合相關(guān)的監(jiān)管政策的情況下，為了保證支付寶可以健康、可持續(xù)的發(fā)展，我們必須做出這樣一個(gè)決定?！鄙鲜鼋咏邔拥陌⒗锇桶蛢?nèi)部消息人士表示。

　　但這是一個(gè)顛覆性的行動(dòng)。

　　馬云將支付寶轉(zhuǎn)移做成既成事實(shí)，然后與雅虎談判補(bǔ)償問(wèn)題 。補(bǔ)償將主要通過(guò)現(xiàn)金方式，也包括管理層回購(gòu)阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)的問(wèn)題，但進(jìn)展不詳。據(jù)阿里巴巴內(nèi)部人士稱，如果回購(gòu)，管理層意在從雅虎回購(gòu)15%-20%左右的股權(quán)，加上管理層現(xiàn)在持有的約30%的股權(quán)，管理層將重獲控股權(quán)。

　　根據(jù)雅虎2005年入股阿里巴巴集團(tuán)時(shí)簽署的協(xié)議，雅虎和軟銀分別擁有阿里巴巴集團(tuán)約39%和29.3%的股權(quán)，集團(tuán)董事會(huì)的席位由雅虎、軟銀和管理層按1∶1∶2的方式分配。

　　由于原中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)部不允許將ICP(內(nèi)容資產(chǎn))海外上市，從1999年新浪通過(guò)“協(xié)議控制”方式解決了上市難題以來(lái)，在過(guò)去十多年中，“協(xié)議控制”成為希望海外上市的中國(guó)公司滿足監(jiān)管要求的標(biāo)準(zhǔn)模式。但現(xiàn)在，支付寶先轉(zhuǎn)后談的做法正在顛覆這個(gè)傳統(tǒng)模式。

　　軟銀的抉擇

　　但在很多市場(chǎng)人士看來(lái)，這是一個(gè)壞榜樣。

　　“這個(gè)事情太過(guò)分了。馬云要做一個(gè)‘合乎中國(guó)監(jiān)管政策’的公司，這個(gè)可以理解。如果為了遵守中國(guó)的法律而必須把股東的擁有權(quán)置換掉，那也不是不可以，但必須得在股東同意后才能做，一定要先談妥補(bǔ)償，做好股東利益分配再轉(zhuǎn)嘛。”一家互聯(lián)網(wǎng)公司的負(fù)責(zé)人表示，這是破壞游戲規(guī)則的做法，現(xiàn)在海外對(duì)這件事的評(píng)價(jià)糟透了，很多報(bào)道直接用“偷”來(lái)形容。

　　“客戶第一，員工第二，股東利益第三?！痹缭?010年9月22日，馬云在參加美國(guó)知名主持人查理·羅斯(Charlie Rose)的脫口秀節(jié)目時(shí)，就曾如此介紹他的企業(yè)哲學(xué)，并稱之為“他的信仰”。也是在這樣的信仰下，馬云在員工持股問(wèn)題上表現(xiàn)相當(dāng)慷慨，在支付寶的問(wèn)題上甚至曾有過(guò)隨時(shí)可以“獻(xiàn)給國(guó)家”的說(shuō)法。

　　這樣的企業(yè)哲學(xué)建立在阿里巴巴集團(tuán)獨(dú)特的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上。從2000年引入軟銀到2005年與雅虎換股，馬云在多次融資中都表現(xiàn)出對(duì)控制權(quán)的重視多過(guò)對(duì)股權(quán)的在意。由此形成的結(jié)果，是馬云及其管理層目前只是阿里巴巴集團(tuán)的第三大股東，馬云個(gè)人在集團(tuán)持股不到10%。但根據(jù)阿里巴巴與雅虎和軟銀簽署的協(xié)議，馬云在阿里巴巴即使只有一股，也要在董事會(huì)有一席之地。

　　“對(duì)那些有意愿投資的人，馬云的回復(fù)總是——‘你要買我股份沒(méi)問(wèn)題，但一定要我來(lái)掌控這家公司，否則的話我不也需要你這樣的投資’。”一位曾經(jīng)與馬云進(jìn)行過(guò)投資談判的市場(chǎng)人士對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者評(píng)價(jià)說(shuō)，馬云的原則就是“把投資者純粹看成財(cái)務(wù)投資者”，“你可以做股東，但對(duì)公司什么也不要管”。

　　以這樣的方式，馬云及其管理團(tuán)隊(duì)一直牢牢掌握著阿里巴巴集團(tuán)的控制權(quán)，由此形成了弱勢(shì)董事會(huì)強(qiáng)勢(shì)管理層的格局。這為馬云在支付寶股權(quán)上的操作提供了空間。

　　這種控制權(quán)并不安全，尤其是按照協(xié)議，第一大股東雅虎從2010年10月起已經(jīng)有權(quán)要求增補(bǔ)一個(gè)董事會(huì)席位，與管理層股東在董事會(huì)投票權(quán)環(huán)節(jié)分庭抗禮。 為了消除這種不安全感，馬云近兩年來(lái)一直在為回購(gòu)控股權(quán)而努力，并為此尋求其它外部投資者和PE的幫助。據(jù)福布斯網(wǎng)站5月25日?qǐng)?bào)道，有消息人士透露，馬云曾在2011年初提出以35億美元的價(jià)格，收購(gòu)雅虎手中15%的阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)。

　　據(jù)前述接近談判的消息人士向財(cái)新《新世紀(jì)》記者透露，阿里巴巴集團(tuán)在去年與雅虎兩次討論過(guò)回購(gòu)的問(wèn)題。兩次雅虎都在最后一分鐘放棄?，F(xiàn)在，正是支付寶的問(wèn)題將雙方又重新拉回了談判桌，客觀上增加了管理層股東在集團(tuán)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中的籌碼。也因此，馬云的一些支持者認(rèn)為，若馬云為此選擇“鋌而走險(xiǎn)”——以犧牲公司對(duì)外名譽(yù)為代價(jià)，也是相當(dāng)值得的。

　　美國(guó)時(shí)間5月25日，雅虎在其年度“投資者日”活動(dòng)中對(duì)外表態(tài)稱，所謂補(bǔ)償方案，將是針對(duì)支付寶在其“非淘寶業(yè)務(wù)”板塊的價(jià)值現(xiàn)狀以及未來(lái)增量的評(píng)估而做出，并透露楊致遠(yuǎn)等人此前一周已趕到中國(guó)與馬云面對(duì)面談判。

　　在一家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的負(fù)責(zé)人看來(lái)，此事大局已定?！把呕](méi)有更多的好牌可打，因?yàn)樗墓蓛r(jià)有很大一部分都是阿里巴巴的價(jià)值在那里撐著，所以豁不出去。馬云最多就是名譽(yù)受損，但他知道兩大股東都不太敢撕破臉。”

　　擺平了雅虎之后，現(xiàn)在橫在馬云面前的最后一道障礙是孫正義。這位長(zhǎng)得很像《大富翁》游戲中的“阿土伯”的風(fēng)險(xiǎn)投資巨擘，并不像他的長(zhǎng)相那樣親善和無(wú)害。據(jù)阿里巴巴內(nèi)部人士透露，孫正義并不滿足于在阿里巴巴的財(cái)務(wù)投資者角色，比如淘寶去年進(jìn)軍日本的行動(dòng)便是在他的主導(dǎo)下完成?，F(xiàn)在，他正以沉默的不合作挑戰(zhàn)馬云試圖構(gòu)建的權(quán)力新格局。

　　不過(guò)，沉默的下一步是與馬云刀兵相見，啟動(dòng)法律程序維護(hù)股東權(quán)益，還是獲得更理想的商業(yè)利益偃旗息鼓？答案將在爭(zhēng)奪阿里巴巴的第三季中揭曉。