潘溈
在這個充滿泡沫的市場，哪個企業(yè)被PE投資的市盈率倍數(shù)最高？
PE精英們的答案總是，別人投的項目市盈率太高，尤其是他看過嫌貴、后來卻有人投了的項目。但正是由于他們的評論，我們得以知道，有要上市的醫(yī)藥企業(yè)，對PE們開出100倍的估值；有做無線游戲的公司，去年四季度收入幾十萬人民幣，卻要求用30%的股權(quán)，換VC投資1500萬美金。而這些項目，最終都有人投了。
對此，某PE合伙人不置可否：“我不覺得這些信息是可信的。私募市場是不完全公開的，現(xiàn)在透露出來的信息未必真實，可能以后上市時出來的數(shù)據(jù)完全不同。其實一個基金投企業(yè)時市盈率是多少倍，你最后只能根據(jù)招股說明書中的數(shù)據(jù)算出來。那才是準(zhǔn)確的?！?/p>
不過，上述合伙人也明白告訴記者：“我投未來在A股或港股上市企業(yè)時，市盈率肯定有差距。這兩個市場的市盈率本來就不一樣嘛。我在投一個企業(yè)時，肯定要考慮終極市場將給它多少估值，然后在此基礎(chǔ)上，給出一個折扣?！?/p>
根據(jù)湯森路透5月30日的datastream指數(shù)，港股整體市盈率是13.1倍，A股是14.9倍。差異并不大。但是，A股整體市盈率不高，是因為很多大盤股的市盈率不高，這部分大盤股又占了相當(dāng)權(quán)重。而大部分創(chuàng)投基金投的企業(yè)，將要上的創(chuàng)業(yè)板和中小板，其市盈率卻一直居高不下。如果只比較中小盤股，在同樣的行業(yè)，A股的市盈率往往高于港股。
而且，兩地投資者對新股的態(tài)度也不同。港股投資者會認(rèn)為，你這個公司是初登資本市場，我看不到你歷史的表現(xiàn)，不知道它是否上市后，業(yè)績就變臉，所以港股投資者通常會給新股一個折價；相反，A股的新股，比已上市的股票，反而有一個溢價。
有境外投資者認(rèn)為，A股新股有溢價，其背后的原因是供求關(guān)系。A股股票IPO后，其股東在IPO之前持有的那部分股票會限售一到三年，甚至于IPO時買進(jìn)的那部分股票，如果是在網(wǎng)下申購，還要再持有三個月。而目前A股股票大批量破發(fā)，背后的原因之一就是，新股的市盈率會慢慢向其他老股票靠齊。由于創(chuàng)投基金持有的股票往往必須持有一段時間才能出售，所以它們不應(yīng)用A股新股市盈率來測算一筆投資的風(fēng)險和收益。
港股和A股市場，除了對大盤股、小盤股偏好不一樣，對新股有溢價和折價區(qū)分外，其他邏輯就比較接近了。兩個市場，同樣要求IPO企業(yè)過去三年盈利。港股投資者，也更能理解內(nèi)地的傳統(tǒng)企業(yè)。
在美的中國概念股，卻是另外一番景象。持續(xù)半年的中國概念股被獵殺中，幾乎沒有TMT行業(yè)的企業(yè)中槍，被做空被停牌的，幾乎無一例外的是傳統(tǒng)行業(yè)。
有投行人士和PE人士分別私下表示，“覺得傳統(tǒng)企業(yè)去美國上市是件奇怪的事?！敝袊髽I(yè)去港股上市的通道一直是打開的，這些中國企業(yè)為什么不去更青睞傳統(tǒng)行業(yè)的港股，而去喜歡聽故事的美股上市？
美國股市是個喜歡講故事的地方，要想受到市場青睞，你得說由于我現(xiàn)在有什么什么，所以我會有怎樣怎樣的未來。傳統(tǒng)行業(yè)，在這里并不那么受歡迎。而遠(yuǎn)在中國的傳統(tǒng)行業(yè)，更易于被做空者攻擊。
所以，中國概念股被獵殺期間，仍有中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)源源不斷赴美上市。而且，很多中國概念股，美股投資者會給出比美國同行業(yè)股票更高的市盈率。
摩根士丹利董事總經(jīng)理婁剛認(rèn)為：“中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)成長太快了，美股投資者愿意出‘中國溢價’是有原因的。中國電子商務(wù)市場由于基數(shù)低，未來十年都會維持很高的增長。中國概念股不需要公司本身比美國公司更好，只要是在中國是最好的企業(yè)就值這個價。一個企業(yè)是否為市場接受，本來就是由它在這個市場的相對水平，而非絕對水平?jīng)Q定的。”
婁剛表示：“目前上市的這批中國概念股，首先是細(xì)分行業(yè)的老大或老二，有較為成熟的盈利模式，現(xiàn)金流為正甚至很好，通常在營業(yè)初期就有國際級私募股權(quán)基金介入，其公司治理結(jié)構(gòu)和公司管制水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通的國內(nèi)企業(yè)。雖然今天被人質(zhì)疑，也確實不排除有魚目混珠的，但絕對不能一竿子全都打死。以后這批企業(yè)中，肯定會出世界級的公司?！?/p>
綜上可知，美股偏好新興企業(yè)，港股偏好大型傳統(tǒng)企業(yè)，A股卻是中小企業(yè)的天堂。由于資本永遠(yuǎn)是逐利而動，未來我們將會看到，要IPO的企業(yè)，會去選擇給它估值最高的市場去上市。而投這些企業(yè)的VC、PE們，也會基于將上市地的市盈率，給企業(yè)一個他們能接受的市盈率。