在進(jìn)入“全民PE”時代以后，找項(xiàng)目成為所有PE(私募股權(quán)基金)最頭疼的問題。而現(xiàn)在，他們似乎看到了一片綠洲：說服在海外上市的企業(yè)退市，而后再拿到國內(nèi)市場進(jìn)行再上市。
在這一“退”一“上”的過程中，PE們無疑可以獲得豐厚的利潤回報。
但綠洲之中亦有危機(jī)存在?！俺四切﹪H知名的PE之外，國內(nèi)本土PE中，能參與私有化的并不會很多。這其中蘊(yùn)藏了很大的風(fēng)險?！毕愀劬┤A山一證券集團(tuán)華東區(qū)首席代表唐浩夫?qū)Α吨袊?jīng)營報》記者表示。
退市背后的PE推手
“誰在海外上市的過程中心生退意？”這句話，成為PE打探行情最常用的語言。
事實(shí)上，海外資本市場猶如一座“圍城”，眾多國內(nèi)企業(yè)紛紛奔赴海外上市的同時，一些已經(jīng)上市的企業(yè)卻選擇了退市。這其中，眾多PE充當(dāng)了重要推手。
5月3日，國內(nèi)在美上市企業(yè)上?？爹i化學(xué)宣布，已經(jīng)向SEC(美國證券交易委員會)提交私有化聲明文件。此前的2010年11月，康鵬化學(xué)提出以每ADS(美國股票存托憑證，每ADS相當(dāng)于60股普通股)8美元的價格收購所有在外的流通股，將公司進(jìn)行私有化退市。
康鵬化學(xué)的退市，獲得了高盛亞太區(qū)董原事總經(jīng)理胡祖六的支持。如果不出意外，這將是胡祖六成立的春華基金的“處女秀”。
除了康鵬化學(xué)之外，之前已經(jīng)宣布在美國退市的大連傅氏、泰富電氣以及同濟(jì)堂均獲得了PE們的支持。其中，大連傅氏將獲得盤實(shí)基金的支持，泰富電氣則獲得了霸菱亞洲投資基金的支持。同濟(jì)堂則獲得了復(fù)星實(shí)業(yè)的支持。
在記者采訪中，其他一些PE也表示出了對于海外退市企業(yè)的興趣。嘉誠資本副總裁毛貺寅表示，嘉誠資本對這樣欲在海外退市的企業(yè)也在關(guān)注?！暗Ｍ馔耸谢貋淼钠髽I(yè)，每家都不太一樣?！泵L寅說。
唐浩夫告訴記者，一般從海外退市的企業(yè)有兩類?！耙活愂巧鲜泄緲I(yè)績不達(dá)標(biāo)或違規(guī)，已經(jīng)不存在投資價值。另一類就是在正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下，公司覺得估值偏低而退市?！碧坪品蛘f。
投中集團(tuán)分析師馮坡對記者表示，目前在海外上市后已經(jīng)退市和打算退市的企業(yè)加在一起大概有10家?！岸鄶?shù)都是因?yàn)橛X得海外市場估值不高，所以選擇退市?！瘪T坡說。
對于退市原因，上述幾家企業(yè)均表示因?yàn)樵诤Ｍ夤乐灯?。目前，康鵬化學(xué)的市值僅為2.7億美元左右，泰富電氣的估值也不高，現(xiàn)市值僅為5.9億美元左右，兩家企業(yè)的市盈率均在7倍左右，總股本均維持在3000多萬股。
投資還是投機(jī)？
目前，在除香港之外的海外市場，普遍存在著成交低迷、市盈率低以及融資規(guī)模偏低等問題。諸多的中國概念股，除了少量知名公司成交活躍之外，多數(shù)是處于“被冷落”的狀態(tài)。與之相對，是國內(nèi)A股市場，特別是創(chuàng)業(yè)板高估值的現(xiàn)狀，吸引了海外上市企業(yè)的回歸。
馮坡說，“盡管創(chuàng)業(yè)板存在‘泡沫’爭議及估值下降趨勢，但創(chuàng)業(yè)板以其IPO的高市盈率和大比例超募，使得短期內(nèi)其投資回報水平仍大幅領(lǐng)先于境外市場?！?/p>
這些企業(yè)從海外回來，選擇重新上市，無疑可以獲得相對較高的估值，由此，PE們可以獲得豐厚的回報。
“比如醫(yī)療器械行業(yè)在海外一般市盈率在20~25倍上下，拿回國內(nèi)，則可能市盈率就能達(dá)到60~80倍。”唐浩夫告訴記者。
但是唐浩夫也強(qiáng)調(diào)，國內(nèi)PE比較浮躁，可能在參與這些海外企業(yè)退市時，更多是以市盈率套利為主。
據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計，2010年中國創(chuàng)投和私募基金募集資金總額為300多億美元，投資金額達(dá)150億美元，投資公司數(shù)為1200家。
而據(jù)行業(yè)內(nèi)人士估計，目前國內(nèi)的PE大概有2000多家?！斑@其中大約有一半是非專業(yè)的。這些非專業(yè)的可能主要是靠當(dāng)?shù)氐娜嗣}和關(guān)系做投資。因此，在團(tuán)隊(duì)、投資水平以及投資策略上均存在很大的不穩(wěn)定性?！标惪∮钫f。目前，他是一家PE咨詢機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人。
唐浩夫稱，這些企業(yè)參與海外退市企業(yè)投資，對企業(yè)進(jìn)行深度架構(gòu)調(diào)整的可能性并不大。“我們當(dāng)時在美國做本土重新上市，會更多看重企業(yè)的成長性和業(yè)務(wù)狀態(tài)，然后深度重整公司。但國內(nèi)PE可能更多會從投機(jī)角度去做?！碧坪品蛘f。
三重風(fēng)險懸疑
陳俊宇表示，本土PE參與這樣的投資面臨著非常大的不確定性。首先是財務(wù)收益風(fēng)險。
“國內(nèi)某PE曾經(jīng)打算幫助一海外上市國內(nèi)企業(yè)的私有化，但是我為他們做了一個測算，發(fā)覺這樣并不會有很高的收益?！标惪∮钐峒暗倪@家海外上市公司，主要從事水處理業(yè)務(wù)。在他替該P(yáng)E算的這筆投資賬中，發(fā)現(xiàn)回購二級市場流通股、聘請當(dāng)?shù)貙ｉT做私有化的投行、律師費(fèi)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易費(fèi)占了絕大部分。
“比如，原來這家公司在海外市場上的流通股為每股1美元，那么為了順利回購，你必須是溢價收購這些股票，很有可能就是每股2美元回購。到最后我們覺得回來國內(nèi)上市融資所得的錢，很難覆蓋這些費(fèi)用。這筆投資也因此就作罷了?！标惪∮罡嬖V記者。
“參與退市投資，屬于后期投資。這樣的增值能力不如前期投資增值能力高?！碧烊顿Y總裁陳鎮(zhèn)洪在接受記者采訪時表示。
在退市過程中，流通股的收購也面臨著一定風(fēng)險。在流通股邀約收購過程中，很可能會存在有一部分流通股收購不到的風(fēng)險?！按藭r，如果股價再下跌，那么整個投資可能就虧了。”唐浩夫說。
此外，法律風(fēng)險也不可不顧，陳俊宇還強(qiáng)調(diào)，在美國由于股市上大多數(shù)是機(jī)構(gòu)投資者，比較專業(yè)?！斑@個時候，你要帶著律師一個一個的去游說，成本非常大?！标惪∮钫f。
在退市的過程中，一些律師事務(wù)所以及其他機(jī)構(gòu)會緊盯著這些要退市的公司不放。比如在2010年11月，Goldfarb Branham律師事務(wù)所就曾經(jīng)代理大連傅氏公司股東，就該公司高管以每股11.50美元購買公司股票一事展開調(diào)查。
之前分析師給出的該公司股價為13~18美元之間，這項(xiàng)調(diào)查旨在確認(rèn)是否該公司及其董事會在購買公司股票一事上存在違法行為。
最后，是行業(yè)波動風(fēng)險。在回歸A股的過程中，可能也存在著與資本運(yùn)作無關(guān)的不確定性。有些行業(yè)本身帶來的業(yè)績波動性，很可能會影響在A股上市的進(jìn)程。
“比如光伏行業(yè)，如果2010年它的業(yè)績很好，但是到了2011年可能業(yè)績就虧損了。這時候，你要想在國內(nèi)上市就會面臨時間表上的不確定性，”唐浩夫認(rèn)為，“如果沒有強(qiáng)大的背景支持，中小型PE還是安于本土化操作比較好?！?/p>