導(dǎo)語：高盛今天發(fā)表研究報(bào)告稱，巨人(NYSE:GA)第一財(cái)季的業(yè)績超出預(yù)期，且各項(xiàng)游戲指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　以下為報(bào)告概要：

　　業(yè)績

　　巨人2011年第一財(cái)季實(shí)現(xiàn)非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益1.15元人民幣，約合0.17美元，環(huán)比增長12%，同比增長42%，較我們的預(yù)期和分析師平均預(yù)期高出21%。實(shí)現(xiàn)總收入4.03億元人民幣，環(huán)比增長10%，同比增長32%，較我們的預(yù)期和分析師平均預(yù)期分別高出2%和6%。具體到2011年第二季度，巨人預(yù)計(jì)，受益于《征途2》的收入貢獻(xiàn)增加，總收入增速將環(huán)比加快。

　　分析

　　(1)巨人報(bào)告的游戲指標(biāo)非常強(qiáng)勁。最高同時(shí)在線用戶(PCU)環(huán)比增長12%，同比增長19%，達(dá)到190萬。活躍付費(fèi)賬戶(APA)環(huán)比增長5%，同比增長30%，達(dá)到180萬。由于新玩家的稀釋作用，每用戶平均收入(ARPU)基本不變，保持在216元人民幣。

　　(2)網(wǎng)絡(luò)游戲收入環(huán)比增長6%，同比增長27%，但較我們的預(yù)期低了2%。通過為一家政府機(jī)構(gòu)開發(fā)第一人稱射擊游戲，巨人實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性收入1400萬元人民幣。巨人表示，將于年底利用這項(xiàng)技術(shù)開發(fā)一款第一人稱射擊MMOG(大型多人在線游戲)，更多細(xì)節(jié)將于6月披露。

　　(3)管理層表示，《征途2》于2011年第二季度開始官方非限制性封測，PCU達(dá)到30萬人。額外的內(nèi)容提升和推廣將刺激增長。《征途2》計(jì)劃于今年下半年開始公測。第一版《征途Online》已經(jīng)維持了穩(wěn)定增長，將《征途2》的影響降到了最低。

　　(4)營業(yè)費(fèi)用大幅低于我們的預(yù)期，營業(yè)利潤率達(dá)61.8%，較我們的預(yù)期高出8.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比和同比分別增長23個(gè)百分點(diǎn)和3個(gè)百分點(diǎn)，主要是受益于一些一次性項(xiàng)目。盡管《征途2》4月啟動(dòng)了推廣活動(dòng)，但管理層預(yù)計(jì)，短期利潤率前景平穩(wěn)，保持窄幅波動(dòng)。

　　含義

　　我們的預(yù)期、評級(jí)和目標(biāo)股價(jià)需要根據(jù)今天的財(cái)報(bào)電話會(huì)議進(jìn)行調(diào)整。(鼎宏)