文/陽光 作者系密歇根州立大學(xué)訪問學(xué)者
十年之痛，余波未平，新一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫已在醞釀中。日前，過來人搜狐CEO張朝陽直言，搜狐不排除趁泡沫機會，將其旗下的視頻和搜狗業(yè)務(wù)均分拆上市。張朝陽給的理由是：當年若不是上市，搜狐早就被新浪吞并。當然，這只說出了一半實情，資本泡沫通常都是一種“搏傻游戲”——就像美國一位分析人士指出的那樣：“所謂泡沫，就是太多的資金追逐某些資產(chǎn)，然后大量制造出那些資產(chǎn)，再需要找一個更大的傻瓜去買下它們?！?/p>
君不見，2010年視頻網(wǎng)站優(yōu)酷赴美上市，就是這樣一個游戲的翻版。古永鏘系“資本家”出身，諳熟這類游戲的本質(zhì)，雖然中國的視頻行業(yè)雖然面臨盜版嚴重和全行業(yè)虧損的窘境，古永鏘還是抓住了上市這一救命稻草， 優(yōu)酷2010年前三個季度虧損高達2500萬美元，但依賴其“中國版Youtube + Hulu”的故事演繹，上市首日即大漲161%，公司市值達到驚人的34.27億美元，創(chuàng)下了5年來美國IPO首日漲幅之最。也許只有古永鏘一個人深知：國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)可以全軍覆沒，但無論如何，一旦有雄厚資本支撐，尤其成為上市公司，那么優(yōu)酷最壞的結(jié)局，也將是最后一條沉船。
第二輪網(wǎng)絡(luò)泡沫的背后，是美國經(jīng)濟經(jīng)歷2008年次債金融危機之后的投資轉(zhuǎn)向。在美國經(jīng)濟齊唱哀聲之下，中國這樣的新興市場自然更加受到追捧。一時，多少熱錢齊刷刷地奔向了中國。2010年39家赴美上市的中國企業(yè)占據(jù)了當年美國市場IPO數(shù)量的近1/4，而美國2010年表現(xiàn)最好的10大IPO中，就有4家都是來自中國的公司。來自清科資本的數(shù)據(jù)顯示，2011年第一季度國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)VC的投資金額近7億美元，幾乎是2010年全年互聯(lián)網(wǎng)投資金額數(shù)量。在繼優(yōu)酷、當當、搜房、易車、麥考林等2010年赴美上市之后，今明兩年內(nèi)，土豆網(wǎng)、人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、盛大文學(xué)、世紀佳緣、開心網(wǎng)、迅雷、淘寶、凡客誠品、鳳凰網(wǎng)、和訊、56網(wǎng)、京東商城一個個將前赴后繼，登陸美國股票市場。這一次，熱錢洶涌之勢，比起十年前的2001年.Com泡沫，有過之而無不及。
當人們?yōu)檫@些公司上市而歡欣鼓舞時，實際上也掩蓋了另外一種隱憂。這些被美國風(fēng)險資本催熟的中國高科技登陸美國資本市場，真正能分享到公司成長和投資收益的卻只能是VC、承銷商和美國投資者，更大的隱憂在于，一些公司“負傷”上市，實質(zhì)上是不得不滿足風(fēng)險資本“出貨”的需求，因而泥沙俱下，損害的是行業(yè)持續(xù)性繁榮。中國互聯(lián)網(wǎng)公司的海外上市潮曾經(jīng)經(jīng)歷過三個階段：2000年前后是第一波，以新浪、網(wǎng)易和搜狐的第一代門戶為代表，它們曾經(jīng)的榜樣是當年的雅虎；第二波大抵出現(xiàn)在2004年之后，以盛大、百度等為代表，旗幟性的行業(yè)代表是網(wǎng)絡(luò)游戲；從2010年優(yōu)酷、當當為代表的上市潮為第三波，其中當以社交網(wǎng)站和電子商務(wù)為潮流。與前兩波不同的是，第三波上市潮中的企業(yè)行業(yè)分布更加多元(不再像門戶和網(wǎng)絡(luò)游戲那樣高度集中)，這其中既有當當這樣十年磨一劍的有著深厚行業(yè)背景和價值的公司，也有搜房、易車這樣的行業(yè)垂直網(wǎng)站；其次是其網(wǎng)絡(luò)概念與行業(yè)業(yè)務(wù)之間的關(guān)聯(lián)更加緊密，因而商業(yè)模式和運營狀況更加健康和直觀，不像第一波中的只是兜售概念和第二波中許多公司向網(wǎng)絡(luò)游戲或者無線增值業(yè)務(wù)的一窩蜂扎堆。當然，在高概念包裝和拷貝美國互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)模式上，這10年來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)因襲依舊，創(chuàng)新嚴重不足，因而在資本市場上，依舊熱衷于10年前的“講故事”法則，優(yōu)酷講的是“中國版Youtube + Hulu” ;奇虎講的是“ 中國版Facebook”，世紀互聯(lián)則是搬來了最時髦的“云計算”概念。
另一方面，和10年前的第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫狂潮有著相同的癥狀，這一輪資本運動同樣離不開全球市場上新的商業(yè)概念炒作和狂熱資本驅(qū)動。唯一的區(qū)別是10年叫做“.Com”“新經(jīng)濟”，今天則是Facebook和Twitter代表的“社交網(wǎng)絡(luò)”和“云計算”。有好事者進而概括出每一輪網(wǎng)絡(luò)泡沫的10大經(jīng)濟特征：某些“新科技”已無法用現(xiàn)有的方法估值，“傻錢”開始為這些“新科技”間并購的可能性買單；聰明人已經(jīng)看出泡沫開始形成，而那些科技“新事物”的倡導(dǎo)者們，比以前更賣力鼓吹新的商業(yè)概念； 新創(chuàng)公司的創(chuàng)始人只要具有引領(lǐng)“新科技”的“血統(tǒng)”，就會毫無緣由地得到大把資金；大量投資基金公司涌現(xiàn)；一些公司不需要拿出任何產(chǎn)品，憑借著PPT就可以空手套白狼獲得投資；MBA們從紛紛離開銀行和學(xué)校創(chuàng)業(yè)；出現(xiàn)“超大市值”公司上市；銀行開始炒熱“新科技”概念，然后將養(yǎng)老金用來炒股；出租司機和鞋童紛紛開始向你推薦股票；“新科技”公司開始用瘋狂的價格收購傳統(tǒng)公司，這時，好日子就要到頭了。這其中，新科技概念的炒作和領(lǐng)頭公司的出現(xiàn)尤為重要，10年前的“新經(jīng)濟明”星曾經(jīng)是雅虎和思科，10年后斗轉(zhuǎn)星移，F(xiàn)acebook和Twitter成了新的旗手，在Facebook這樣的“新星”面前，甚至連Google這樣的佼佼者也風(fēng)光不再。不管怎樣，榜樣的力量是無窮的。結(jié)果是創(chuàng)立于2004年的Facebook還沒上市，受到風(fēng)險資本的狂熱追逐，其估值一度達到830億美元(超過了波音的523億美元和時代華納的395億美元)，成立才五年、還不知道如何盈利的Twitter，公司估值被熱炒，已經(jīng)超過100億美元，Groupon的估值達到200億美元，社交游戲網(wǎng)站Zynga估值達100億美元， 甚至連IDC這樣的過氣市場，也扯上“云計算”這樣的時髦概念死灰復(fù)燃，2010年虧損高達2.47億元的世紀互聯(lián)包裝“云計算”概念登陸NASDAQ，上市首日居然大漲35%，市值超過了10億美元。
平心而論，像Facebook代表的社交網(wǎng)絡(luò)概念和云計算等等，一如當年的“.Com”運動，的確開辟了全新的商業(yè)市場。以社交網(wǎng)絡(luò)為例，從當年雅虎和Google開創(chuàng)的“信息的互聯(lián)網(wǎng)”，到今天Facebook倡導(dǎo)的“人的互聯(lián)網(wǎng)”，社交網(wǎng)站不僅打破了傳統(tǒng)社會交往過程中的專家壟斷地位(如專業(yè)的新聞工作者和信息處理加工人員)，更以前所未有的開放性和平臺概念，樹立了以計算機和網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的嶄新人類社會交往模式，這樣的新商業(yè)概念成為明星并不為奇，但在大量的熱錢追逐之下，資本洶涌，難免泥沙俱下，良莠并行，本來商業(yè)和投機就是一體，過度的資本驅(qū)動之下，只能是公司價值和資本泡沫共舞，投資行為和商業(yè)運營都會趨于扭曲。過去10年中，一些嚴重依賴投機主義的互聯(lián)網(wǎng)公司因為缺乏商業(yè)創(chuàng)新的天然基因，如當年門戶概念中的中華網(wǎng)、TOM；短信增值服務(wù)概念中的空中網(wǎng)、華友世紀和今天網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)中的一些暴發(fā)戶明星，即便上市之后，都是家業(yè)難守，面臨著或湮沒無聞或苦苦掙扎的尷尬地位。
以今天資本市場的發(fā)展勢頭來看，泡沫之興和泡沫之滅，都是自有淵源，難以阻遏。2010年國內(nèi)有39家高科技公司赴美上市，2011和2012年陸陸續(xù)續(xù)排隊等候的也將近20家，尤其是2011年3月31日，兜售“中國版Facebook”的奇虎在紐交所上市首日大漲134%，市值近40億美元，更是為后來者打了一針針“雞血”，美國資本市場對于中國概念和高科技如此饑渴，此時不去追逐泡沫，在泡沫中狠撈一把，更待何時？有專家估算，2000年前后第一輪網(wǎng)絡(luò)泡沫時美國上市的有VC背景的高科技公司大約中200家左右，而2010年和2011年，VC驅(qū)動的高科技公司IPO也分別中45次和50次左右，相信隨著Facebook等明星公司上市進程日趨逼近(一說是在2012年)，醞釀中的泡沫氣氛只會越來越濃。
回想10年前的2000年3月10日，Nasdaq指數(shù)從5132.52的高位表演“高臺跳水”，一路向下，從2000年3月到2002年底兩年多的時間里，IT業(yè)市值縮水5萬億美元，進而連累至10年之后，Nasdaq至今都未能從中恢復(fù)元氣，依舊在2000點徘徊。當時的領(lǐng)頭羊公司思科更是將其巔峰時的5000多億美元市值整整蒸發(fā)了80%！每一輪泡沫都是行業(yè)整合的前奏，迎泡沫而上，是嗜血資本的天然稟賦。這一次，就讓泡沫來得更加猛烈一些吧，不管怎樣，對于那些熱衷于追逐泡沫的風(fēng)險資本和互聯(lián)網(wǎng)投機者來說，不在泡沫中冒泡，就只能在泡沫中滅亡了。