胡中彬 李保華
高速擴(kuò)張的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)資金的需求再明顯不過(guò)了，幾天前，大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)拿到了一筆逾1億美金的融資，這筆融資再加上戰(zhàn)略布局上的考慮，甚至讓大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)推遲了原定于今明年籌備上市的計(jì)劃。
4月18日，俄羅斯數(shù)字天空技術(shù)(DST)大股東之一、俄羅斯富翁Alisher Usmanov透露，在中國(guó)電子商務(wù)企業(yè)京東商城的第三輪15億美元融資中，DST以5億美元換取了京東5%的股份。這意味著京東估值已達(dá)100億美元，僅次于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭——百度、阿里巴巴和騰訊。
知情人士稱，劉強(qiáng)東在接受DST投資前，本已有打算讓京東商城啟動(dòng)上市，但在DST的大手筆投資和優(yōu)厚的融資條件面前，一向意見比較明確的劉強(qiáng)東也因此改變了初衷，為京東商城帶來(lái)了上市前的再一輪融資。
京東商城推遲融資進(jìn)而選擇私募融資的做法成為私募股權(quán)投資市場(chǎng)成熟的一個(gè)標(biāo)志，華興資本CEO包凡就認(rèn)為，這預(yù)示著私募融資和IPO融資已經(jīng)幾乎能分庭抗禮，未來(lái)IPO上市或許并不再是企業(yè)的終極戰(zhàn)略。
DST俘獲劉強(qiáng)東
“這次到底是京東商城的C輪融資還是D輪融資？”京東商城最新一輪融資是否存在對(duì)賭協(xié)議？融資的金額確切是多少？這一切依舊神秘。
凸顯出京東商城融資神秘感的另一個(gè)原因則要?dú)w因于DST，這家機(jī)構(gòu)在國(guó)際資本市場(chǎng)上已經(jīng)鼎鼎大名的俄羅斯大佬，在中國(guó)市場(chǎng)上卻少有露面。DST曾是FACEBOOK，ZYNGAGROUPON的投資人，在中國(guó)的唯一一次出手是20億美元投資了李開復(fù)創(chuàng)建的創(chuàng)新工場(chǎng)。
去年年底，京東商城剛剛拿到第三輪融資的第二期7500萬(wàn)元，在此之前，京東商城已經(jīng)完成了數(shù)輪的私募融資：2007年4月，獲1000萬(wàn)美元的投資；2008年12月，獲2100萬(wàn)美元的投資；2010年，獲第三輪投資，首期的7500萬(wàn)美元1月到賬，第二期的7500萬(wàn)美元12月到賬。
實(shí)際上，在京東商城去年完成的融資交易中，老虎基金投資的1.5億美元的投資當(dāng)時(shí)就已經(jīng)讓業(yè)界大呼意外。而隨著私募融資規(guī)模的不斷增加，劉強(qiáng)東需要考慮的現(xiàn)實(shí)情況是，依靠著風(fēng)投的大筆投資，京東商城基本的架構(gòu)搭建完成，但要鞏固其在電子商務(wù)的地位，打造頂級(jí)的電子商務(wù)平臺(tái)，仍還需要在物流配送方面繼續(xù)完善，而這還需要大筆的資金，公開市場(chǎng)更能完成其大規(guī)模的融資需求；另一方面，京東商城在國(guó)內(nèi)的龍頭地位已經(jīng)確立，未來(lái)成長(zhǎng)性可期，若其要繼續(xù)在私募市場(chǎng)上融資，無(wú)疑又得賣個(gè)好價(jià)錢才能接受。兩相權(quán)衡，留給劉強(qiáng)東選擇的路越來(lái)越指向二級(jí)市場(chǎng)IPO。
“老劉當(dāng)時(shí)確實(shí)在考慮上市了?！卑舱f(shuō)。華興資本是京東商城本輪融資的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，包凡對(duì)此也感觸頗深。
但DST的出現(xiàn)改變了劉強(qiáng)東的想法。DST為了在中國(guó)尋找符合它胃口的公司，幾個(gè)月前曾把國(guó)內(nèi)的電子商務(wù)企業(yè)幾乎掃了一遍，最終它目光落在了京東商城身上。京東商城已經(jīng)成為中國(guó)電子商務(wù)領(lǐng)域里當(dāng)之無(wú)愧的老大，而今京東穩(wěn)坐B2C(商家對(duì)客戶的銷售模式)領(lǐng)域的頭把交椅，2010年共實(shí)現(xiàn)102億元的銷售額，占當(dāng)年中國(guó)B2C市場(chǎng)規(guī)模的1/6，DST垂涎三尺。
另類戰(zhàn)術(shù)的啟示
DST的戰(zhàn)術(shù)顛覆了國(guó)內(nèi)許多投資人的習(xí)慣性認(rèn)知，它的投資風(fēng)投完全是屬于另類的派系。和DST有合作的創(chuàng)新工場(chǎng)創(chuàng)始人李開復(fù)也公開表示，在京東商城上市前注資，并推高估值，符合DST一貫另類的投資方式。
兩年前，DST入手 FACE-BOOK的10%股權(quán)，據(jù)稱DST當(dāng)時(shí)對(duì)FACEBOOK的估值就已經(jīng)高達(dá)100億美金，而盡管當(dāng)時(shí)的入股價(jià)格依然未知，但FACEBOOK現(xiàn)在已經(jīng)火遍了全球，它的估值不停在刷新，可以肯定的是，DST已經(jīng)從中獲利不菲。
但在付出大筆資金取得股份之后，DST并不會(huì)像一般的投資人一樣嚴(yán)格地盯著甚至指揮著被投企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，它對(duì)所投資的企業(yè)也給予了非常大的自由，很少干涉公司的運(yùn)營(yíng)，在2011年再次注資FACEBOOK后，DST仍然公開宣稱不會(huì)派任何人進(jìn)入 FACE-BOOK董事會(huì)，這樣寬松的政策也用到了GROUPON身上。
DST還有一個(gè)與主流投資機(jī)構(gòu)大相徑庭的做法是，它對(duì)于被投企業(yè)的上市并不顯得那么急切，甚至推動(dòng)著企業(yè)暫緩上市，就如此次京東商城一般。而主流投資機(jī)構(gòu)的做法是，無(wú)時(shí)不期盼著被投企業(yè)上市，尤其是從國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)擠破腦袋要投資即將上市的公司便可見一斑。
當(dāng)然，能讓DST如此慷慨和自信的企業(yè)并不多。“這種戰(zhàn)術(shù)只適合于具有很大成長(zhǎng)空間的行業(yè)里平臺(tái)級(jí)的公司，它不僅最近兩三年能快速成長(zhǎng)，或許未來(lái)十年都能維持高速的成長(zhǎng)?！?/p>
實(shí)際上，這種另類的操作手法也并非只有DST一家青睞，諸如另一家著名的投資機(jī)構(gòu)老虎環(huán)球基金也已經(jīng)是家常手法。
據(jù)報(bào)道，老虎基金去年1.5億美元的投資大約獲得了京東商城25%-30%的股權(quán)，而現(xiàn)在如果以京東商城100億美元的估值來(lái)計(jì)算，老虎基金在一年時(shí)間里相當(dāng)于已經(jīng)賬面浮盈十余倍，況且尚不考慮老虎基金這筆投資中的一半資金是去年年底才到賬。
這樣的手法還很少能在國(guó)內(nèi)尋找到蛛絲馬跡，一是基金規(guī)模普遍不大，一個(gè)項(xiàng)目拿出幾十億的資金非常困難；二是國(guó)內(nèi)投資人普遍較短視，尤其是缺乏堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的LP，而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)投資圈中人士還正在接受越來(lái)越多高溢價(jià)搶項(xiàng)目狀況的洗禮?！皩?duì)于好項(xiàng)目，價(jià)格真不應(yīng)該成問(wèn)題，現(xiàn)在入股價(jià)是30倍，但它高速成長(zhǎng)，每年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%，那兩三年等公司上市時(shí)再回過(guò)頭來(lái)看，依舊會(huì)顯得這時(shí)的入股價(jià)會(huì)很便宜?！眹?guó)內(nèi)一家知名PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)存有爭(zhēng)議的估值問(wèn)題如此解釋。
不可否認(rèn)，中國(guó)私募市場(chǎng)和私募機(jī)構(gòu)短暫的歷史意味著離成熟還有差距，但京東商城的這輪融資和DST的出現(xiàn)都為私募股權(quán)市場(chǎng)的成熟帶來(lái)了樣本，中國(guó)投資人超強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力將不會(huì)令DST的另類戰(zhàn)術(shù)成為孤案。
在包凡看來(lái)，從京東商城一案可以看出，中國(guó)私募市場(chǎng)已經(jīng)正在成熟，一級(jí)私募市場(chǎng)將與公開市場(chǎng)分庭抗禮，公開市場(chǎng)IPO將逐漸不再是企業(yè)資本運(yùn)作的終極目標(biāo)。“對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，他希望從公開市場(chǎng)獲得高估值、大資金等，如果私募市場(chǎng)有投資人能通通滿足這些要求，還不會(huì)參與公司管理，也不會(huì)有業(yè)績(jī)壓力，他還會(huì)去公開市場(chǎng)嗎？”