劉瓊
中國概念股在美國股票市場的命運可以用“多舛”來形容：盡管金融危機后中國的景氣系數(shù)逐漸上升，一些中國概念股因此受到熱捧，但有一些中國概念股也屢屢被紐交所或納斯達(dá)克停牌，或是清理至粉單市場交易。
近日，又有一家中國概念股在美國被停牌。4月20日晚，多元環(huán)球水務(wù)被紐交所停牌，具體原因交易所并未公告，但此前的4月4日，多元環(huán)球水務(wù)被渾水摸魚(Muddy Waters Research)分析師報告提出質(zhì)疑。禍不單行的是，此前多元系旗下另一只在美上市公司多元印刷因為財報未通過審計，并解聘畢馬威，被勒令停牌之后退市，目前被清理至粉單市場交易。
屢被停牌原因何在
對不少中國企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，美國是上市的首選地之一。就在今年4月下旬，社交網(wǎng)站人人公司和婚戀交友網(wǎng)站世紀(jì)佳緣先后向美國證券交易委員會提交IPO申請。
“創(chuàng)新工場”董事長兼首席執(zhí)行官李開復(fù)在博鰲亞洲論壇期間接受媒體采訪時表示：對中國一些產(chǎn)業(yè)來說，美國仍然是最理想的上市地。
但事實上，不只多元環(huán)球水務(wù)，今年3月份以來，美國股市刮起一陣“中國概念股停牌風(fēng)”，中國高速頻道、艾瑞泰克、盛大科技、盛世巨龍、納偉仕、智能照明、福麒國際、數(shù)百億等近10只中國概念股被相繼停牌或退市，原因包括未能滿足信息披露條件、不符合交易規(guī)則、財務(wù)遭質(zhì)疑等。
德勤華永會計師事務(wù)所上市服務(wù)中國聯(lián)席主管合伙人曾順福告訴《第一財經(jīng)日報》，有些中國到美國掛牌的公司，不是通過直接IPO，而是通過反向收購買殼的方式在美國上市融資，這個過程中往往沒有大的券商，沒有律師和會計師去做嚴(yán)格的審計調(diào)查。其中一些公司確實是不斷發(fā)展，越做越大，另一些則虛構(gòu)公司利潤，被發(fā)現(xiàn)后股價也跌掉不少，“兩批公司的上市質(zhì)量是不一樣的，所以不能相提并論?！?/p>
對于上述現(xiàn)象，上海證券交易所上市部總監(jiān)巢克儉認(rèn)為，“出現(xiàn)欺詐行為，應(yīng)該是個別現(xiàn)象”，大部分海外上市的公司也還是成長前景不錯的公司，而且在海外交易所上市也有一套相應(yīng)的程序，也需要知名專業(yè)的海外保薦機構(gòu)。
“反向收購也不是問題的主要原因，以前也有不少中國企業(yè)反向收購上市并且做得很好的?！奔{斯達(dá)克中國區(qū)前首席代表徐光勛曾在美國納斯達(dá)克供職十余年，親自參與了納斯達(dá)克交易所的成立與發(fā)展。徐光勛說：“交易所無論是對IPO還是對反向收購上市都一樣嚴(yán)格。出現(xiàn)問題主要是跟公司團(tuán)隊的素質(zhì)、顧問的素質(zhì)非常相關(guān)?！?/p>
徐光勛說，被停牌或者被清理到粉單市場，有些不是原則問題，只是技術(shù)問題，比如，按規(guī)定股東大會、董事會在一定時間內(nèi)備案但沒有做到的，比如股價跌破1美元達(dá)到一定的時間，比如在規(guī)定時間內(nèi)沒有披露相關(guān)財報等。但是，公司既然在美國上市，就應(yīng)該遵守當(dāng)?shù)氐挠螒蛞?guī)則，即便小錯誤也是要受到懲罰的。
他認(rèn)為，出現(xiàn)停牌等問題，關(guān)系到中國公司在上市前要做好怎樣的準(zhǔn)備。比如說團(tuán)隊里面有沒有國際化的人才，或者外聘優(yōu)秀的顧問人才。有些公司出現(xiàn)問題就是因為聘請的顧問素質(zhì)比較差。相反像百度這種，管理層中本來就有海外背景的人才，從來就不會出現(xiàn)這樣的問題。
是冤枉還是有可乘之機
據(jù)了解，中國僅在納斯達(dá)克上市的企業(yè)就有200多家，是在美國上市的外國公司最多的國家，2007年左右還是以每年20家左右的速度上市，到2010年已經(jīng)是45家，“上市速度加快的同時，也發(fā)現(xiàn)了帶著問題上市的企業(yè)。”徐光勛說。
對財務(wù)方面受到質(zhì)疑的一些公司，上海財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院副院長張鳴認(rèn)為：“他們肯定有自己的財務(wù)動機。這種動機可能很難說是惡意的，或是非惡意的?！彼榻B說，比如在中國的市場環(huán)境中，關(guān)系戶多，一些公司跟親戚或朋友的公司存在關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象，有的覺得數(shù)額不大，沒有必要披露，但在國外的監(jiān)管制度下，這種行為一旦被發(fā)現(xiàn)，就會受到懲罰?！昂芏嗍苜|(zhì)疑的行為，緣于中國企業(yè)的不規(guī)范、不透明和對國外監(jiān)管制度的不熟悉，是上市之前沒有做好功課?！?/p>
另一位業(yè)內(nèi)人士也透露，有些美國機構(gòu)也會故意去找尋中國概念股的瑕疵，并在釋放消息前賣空這些股票，從中牟利。這種官司和調(diào)查通常會持續(xù)一段時間，而這段時間里，這些股票必然會暴跌?！斑@在華爾街是一個職業(yè)，當(dāng)企業(yè)受到教育之后，才會考慮這個問題。” 亞旗技術(shù)服務(wù)集團(tuán)有限公司財務(wù)總監(jiān)、ACCA 專家指導(dǎo)小組成員李星亮表示。
“無論是否冤枉，被獵殺的中國概念股該反省自己是否給了別人可乘之機?！睆?fù)旦大學(xué)金融資本市場研究中心主任謝百三說，美國股市有做空機制，也使得一些公司更加小心謹(jǐn)慎，而很多在美國上市的中國公司對美國資本市場的規(guī)則不夠了解，在財報的發(fā)布、公司信息披露、公司日常管理等很多方面，自己制造了漏洞給別人可乘之機。
此前第一家在海外上市的中國珠寶首飾公司福麒國際，也因為遲遲不能按時遞交符合規(guī)則的財報而被納斯達(dá)克清入粉單市場。該公司投資者關(guān)系部相關(guān)人士告訴記者，其中重要的一個原因是，“由于文化背景、教育環(huán)境、管理方式等方面的差異，在深圳的管理層對美國證券市場、對公司管理程序等方面的要求不夠了解。”所以，“到美國上市前要做好充分的準(zhǔn)備?！毙旃鈩渍f。
上市只是另一個起點
謝百三認(rèn)為，美國證券市場比中國更加成熟和嚴(yán)格。比如在中國證券市場的處罰一般是3年左右，罰款一般是違法收入的一到五倍，而美國最高是20年的監(jiān)禁，高達(dá)500萬美元的罰款，它只要證明公司報告是有虛假陳述就可以處罰，如果能有證據(jù)證明是欺詐有可能處罰就更嚴(yán)厲?！斑@種嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆蓪嶋H上對中小投資者、對整個社會、整個證券市場的健全應(yīng)該是有好處的?！?/p>
作為在美國上市的中國企業(yè)來說，在美國上市按照美國的規(guī)則辦事也是必須的。“在美國上市，就是要通過國外的游戲規(guī)則來改善我們的公司治理和內(nèi)部控制?！睆堷Q認(rèn)為，中國的公司沒有經(jīng)歷過內(nèi)控制度的考驗，也有認(rèn)為內(nèi)控好像是一個額外的開銷，但內(nèi)控制度是每個企業(yè)從成立開始就要面對的問題，雖然成本大，但是收益也很大。
一些中國公司已經(jīng)意識到這個問題，上述福麒國際投資者關(guān)系部相關(guān)人士也向記者表示，公司遲遲未能復(fù)牌的一方面原因是，正在一步步進(jìn)行內(nèi)控方面的全面調(diào)整，包括財務(wù)、人員、工廠系統(tǒng)、管理等，也聘請專門的內(nèi)控顧問公司來協(xié)助這份工作。
在曾順?？磥?，企業(yè)在上市之初就應(yīng)該充分評估未來狀況，包括對上市地點的選擇，也“需要平衡不同的因素”。曾順福告訴記者，首先可能會先去看資本市場情況，就像現(xiàn)在國內(nèi)一般上市的PE都有50多倍，國外也要20倍。但是一些從沒有在美國上市的中國企業(yè)，在他們掛牌的時候可能PE也有六七十倍；此外風(fēng)投會考慮在哪里退出能拿到最高的利益回報；還要考慮企業(yè)自身的發(fā)展需要，比如再融資，如果想要并購一家美國公司，那它可能會考慮在美國上市等等。但最重要的是需要考慮到企業(yè)本身的發(fā)展階段及企業(yè)的管理層等現(xiàn)實狀況。
“上市是所有公司成長的一步，也是另外一個起點，而不是終點，所以公司在考慮上市的時候是要考慮一個長遠(yuǎn)規(guī)劃。第二，不要為了上市而上市，還是要把業(yè)務(wù)做好，人家投資者是買你的業(yè)務(wù)，而不是你的上市地位?！痹樃Ｕf。