導語：摩根士丹利近日發(fā)表研究報告，給予騰訊股票“增持”(Overweight)評級，除了認為該公司的網絡游戲和互聯(lián)網增值服務仍然具備優(yōu)勢外，還看好其網絡廣告收入的增長前景。

　　以下為報告概要：

　　第一季度通常是互聯(lián)網增值服務的旺季：我們估計，騰訊2011年第一季度來自互聯(lián)網增值服務的收入有望環(huán)比增長9%，同比增長41%，達到48億元人民幣，主要受益于春節(jié)和寒假的推動。我們預計，騰訊即時通訊總活躍賬戶有望環(huán)比增長3%，達到6.67億，而互聯(lián)網增值服務付費賬戶將同比增長4%，達到 6900萬，ARPU(每用戶平均收入)環(huán)比增長5%，達到23元人民幣。

　　網絡游戲優(yōu)勢：我們預計，騰訊2011年第一季度網絡游戲收入達30億元人民幣(約占總收入的50%)，環(huán)比增長7%，同比增長47%。騰訊網絡游戲產品組合持續(xù)擴張：

　　- 現(xiàn)有游戲第一季度的勢頭仍然很強，根據(jù)是：1)百度的數(shù)據(jù)顯示，《地下城與勇士》、《穿越火線》、《QQ炫舞》和《QQ飛車》的搜索量環(huán)比增長了8%至 73%。這些游戲第一季度都躋身中國十大游戲之列；2)同一個排名顯示，騰訊仍是中國最大的游戲運營商，占據(jù)43%的搜索量，網易為14%，盛大游戲為 11%。

　　- 擁有豐富的游戲組合：1)第一季度，騰訊推出了現(xiàn)有游戲《戰(zhàn)地之王》、《穿越火線》、《地下城與勇士》和《龍與地下城》的最新版；2)據(jù)報道，《穿越火線》今年1月的最高同時在線人數(shù)(PCU)實現(xiàn)了230萬的新紀錄，而休閑游戲平臺“QQ游戲”今年2月也實現(xiàn)了700萬PCU的最高記錄；3)該公司開始測試《英雄聯(lián)盟》、《QQ西游》、《Black Shot》、《QQ仙境》和《QQ仙俠傳》等新游戲；4)該公司擁有很深地授權游戲管道，包括《NBA 2000》、《戰(zhàn)爭前線》、《C9》、《生化戰(zhàn)場》、《刀劍2》、《上古世紀》和《怪物獵人Online》(Monster Hunter Frontier Online)，授權方來自中國、韓國、美國和日本。

　　非游戲互聯(lián)網增值服務銷售額同樣擁有優(yōu)勢：得益于健康的用戶擴張，我們預計，騰訊2011年第一季度非游戲互聯(lián)網增值服務銷售額(約占總銷售額的30%)將環(huán)比增長13%，同比增長32%，達到20億元人民幣。

　　移動增值服務收入：我們認為，騰訊2011年第一季度移動增值服務銷售額有望環(huán)比增長6%，同比增長24%，達到7.7億元人民幣(約占總收入的13%)。這一增長主要受益于熱門的捆綁短信服務、移動游戲和移動社交網絡應用，這將從一定程度上被監(jiān)管政策收緊所抵消。

　　網絡廣告：我們預計，由于淡季因素所致，騰訊2011年第一季度網絡廣告銷售額(約占總收入的6%)將環(huán)比下滑5%，但同比增長80%。該公司的網絡廣告業(yè)務2011年有望增長31%。根據(jù)Alexa.com的數(shù)據(jù)，騰訊旗下的QQ.com目前是中國流量最大的網絡門戶，然而，其廣告收入卻落后于新浪和搜狐，表明有更大增長空間。(鼎宏)