盡管高盛暴露出不少問題，但依舊成為國內(nèi)眾投行，特別是一些新型投行爭先效仿的對象。那么，這些新型投行陣營里，誰最有可能成為中國的高盛？

　　此番新型投行專題，《融資中國》特意選擇了第一陣營四大領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)：華興資本、易凱資本、漢能投資和漢理資本，并對四位創(chuàng)始人進(jìn)行專訪。

　　我們發(fā)現(xiàn)，四大機(jī)構(gòu)如同其創(chuàng)始人一般，深烙著各自異常鮮明的DNA。

　　玩F1的包凡有點(diǎn)猛，帶領(lǐng)其團(tuán)隊(duì)，以較快的加速度潛行，越戰(zhàn)越勇；

　　盡管有時(shí)候在項(xiàng)目決策中被同事否定，但喜歡民主的王冉始終風(fēng)度翩翩，穩(wěn)扎穩(wěn)打，保持著良好的市場口碑；

　　實(shí)業(yè)家出身的陳宏，其競爭視野是國際大投行，他不服輸，欲拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)地，正在向行業(yè)大鱷發(fā)起正面交鋒；

　　投行服務(wù)投資、投資為主顧問為輔、不投不做的錢學(xué)鋒，頗為另類。

　　追尋他們的發(fā)展軌跡，展望其未來構(gòu)想，個個不可小視。誰敢說他們當(dāng)中，未來不會橫空出世一個中國的高盛和摩根士丹利？當(dāng)然，也許這個過程會很漫長，而且可能會經(jīng)過復(fù)雜融合。

　　他們中真的會誕生出高盛嗎？盡管現(xiàn)在難以斷言，但至少是一股潛在的力量。

　　“新型投行”不是一個有標(biāo)準(zhǔn)定義的概念，但他們通常有這樣的特征：以顧問業(yè)務(wù)為核心，主要服務(wù)于新興經(jīng)濟(jì)體中的高成長企業(yè)；沒有承銷商資質(zhì)，不能參與資本市場IPO或再融資當(dāng)中的承銷；其自身的成長，更多的是依托了國際資本與中國企業(yè)，以及中國經(jīng)濟(jì)本身的全球化進(jìn)程。

　　搶灘并購

　　新型投行在企業(yè)融資、并購、IPO過程中充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問。這幾類業(yè)務(wù)中，IPO項(xiàng)目由于總量的限制，難以大展拳腳。而在中國目前這樣一個高速發(fā)展 的市場中，對融資的需求層出不窮，尤其在新興的民營經(jīng)濟(jì)中，并且，這類企業(yè)融資的規(guī)模通常對大投行不具備吸引力，因此，成就了新型投行成長的一片沃土。但 隨著市場越來越有效、越來越透明，新型投行在這項(xiàng)服務(wù)中的價(jià)值體現(xiàn)將越發(fā)不明顯，盡管這個業(yè)務(wù)不是簡單建立在信息不對稱的基礎(chǔ)上。因此，單一的融資業(yè)務(wù)只 能是一個階段性的生存之道，難以成為立行之本。面對發(fā)展的瓶頸，各家機(jī)構(gòu)紛紛探尋一種可持續(xù)的發(fā)展模式。大多數(shù)機(jī)構(gòu)的選擇是調(diào)轉(zhuǎn)船頭，搶灘并購，例如易 凱、華興、漢能等；也有一些機(jī)構(gòu)，在投資的路上越走越遠(yuǎn)，例如漢理資本。

　　平衡的藝術(shù)

　　不管是融資還是并購，作為財(cái)務(wù)顧問，除了為自己所代表的一方爭取到最大的利益，更關(guān)鍵的是要平衡好買賣雙方的關(guān)系。新型投行主要的收入模式是從 交易金額中按一定的比例抽取傭金，他們稱之為“成功費(fèi)”。何謂成功？交易的達(dá)成即為成功。如何達(dá)成？前提是平衡好各方的利益。因此，新型投行在某種程度上 是在演繹一種平衡的藝術(shù)。

　　首先，買家與賣家之間的平衡。

　　買家與賣家有著最為直接的利益沖突，這也是新型投行每天都要面對的一組矛盾。易凱資本王冉告訴《融資中國》記者：“我們并不愿意在每單交易上一定要幫客戶沖出全世界最高的價(jià)格。因?yàn)橄到y(tǒng)性地去欺詐任何一方，都做不長久。我們追求的是穩(wěn)健、平衡和共贏。”

　　華興資本包凡認(rèn)為：“任何事情，如果能做到雙贏，對大家來說是最合適的。交易過程中，如果一方太強(qiáng)勢，把另一方逼得太難受，長遠(yuǎn)來說會有很多后遺癥?！?/p>

　　“投資價(jià)格并不是企業(yè)的利益所在。任何一個項(xiàng)目，如果以最高的價(jià)格賣出去，結(jié)局往往都不是太好?！睗h理資本錢學(xué)鋒說。

　　其次，新型投行與所代表和服務(wù)的企業(yè)之間的平衡。

　　為了使收入來源更加穩(wěn)定和多樣化，新型投行越來越多地在參與融資的項(xiàng)目中去做小股權(quán)的投資。某種程度上，這是對投行與所服務(wù)的客戶之間的利益一 致性的一種挑戰(zhàn)。“在那些項(xiàng)目中，為了避免利益沖突，一開始我在服務(wù)客戶時(shí)，不會既做你的財(cái)務(wù)顧問又要求投資，我就是純粹的財(cái)務(wù)顧問，投不投資我不知道， 因?yàn)閮r(jià)格還沒確定。另外，我們自己永遠(yuǎn)不會去領(lǐng)投。當(dāng)企業(yè)與領(lǐng)投的機(jī)構(gòu)就價(jià)格達(dá)成一致后，如果我們認(rèn)為這個價(jià)格已經(jīng)很高了，那當(dāng)然就不會再投資；如果價(jià)格 還有空間，而客戶也愿意長期一起發(fā)展，那我們就投資。如果客戶不愿意，或者領(lǐng)投的投資人不愿意，我們不會強(qiáng)求?！蓖跞秸f。

　　“你如果幫他做融資，企業(yè)通常愿意讓投行入股，不存在爭取投資權(quán)利的問題。從方式上，我們只是跟投。在兩個身份中，主要還是站在企業(yè)一方去幫助他融資?！卞X學(xué)鋒說。

　　最后，新型投行與投資人之間的平衡。

　　新型投行總是代表企業(yè)參與到與投資方的談判和議價(jià)中，在這個層面，二者是對立的；但是投資方也是其重要的項(xiàng)目來源，在這個層面，二者是合作的。競爭與合作之間怎樣能達(dá)到一個完美的平衡？

　　王冉告訴記者，對于向自己推薦項(xiàng)目的投資人，他回報(bào)的方式是：“下一個項(xiàng)目，如果適合這個投資者，那我優(yōu)先向他推薦，但在這個項(xiàng)目里，我只能代表客戶，不會因你的存在而抵觸其他投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)槟菢訒p害客戶的利益?！?/p>

　　包凡則表示：“既然受雇于企業(yè)，肯定會按照最專業(yè)的方式去做。作為投資機(jī)構(gòu)，往往也會非常尊重投行的專業(yè)?！?/p>

　　發(fā)行定價(jià)難以作為

　　2010年12月，國內(nèi)民營電子商務(wù)企業(yè)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在紐交所上市交易，上市首日其股票收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)大漲86.94%。漲幅過高，在某種程度上確實(shí) 意味著發(fā)行定價(jià)存在不合理，象征著這條華麗的上揚(yáng)曲線背后是原始股東利益的葬送。該事件在引發(fā)對中國企業(yè)海外上市中與各方博弈的討論外，也讓人思考，誰才 是中國民營企業(yè)利益的真正代表？答案自然不是高盛、摩根，也自然不是中金、中信。那新型投行能否會是答案？

　　在某種程度上，新型投行與民營企業(yè)確實(shí)有著更一致的利益出發(fā)點(diǎn)，但在IPO的過程當(dāng)中，對于定價(jià)，新型投行確實(shí)難以作為，尤其當(dāng)企業(yè)選擇了華爾街。

　　“在IPO過程中，確實(shí)有信息的不對稱，承銷商的信息是最多的，作為企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，直接去跟他碰撞是沒有意義的，因?yàn)樗械男畔⒛闶菦]有的。 因此，財(cái)務(wù)顧問只能依靠自己的判斷，給企業(yè)正確的建議，由企業(yè)來面對承銷商。在這個過程中如何把握分寸，到底什么時(shí)候應(yīng)該相信承銷商，什么時(shí)候應(yīng)該挑戰(zhàn) 他，需要很多經(jīng)驗(yàn)。”王冉說。對于定價(jià)，王冉認(rèn)為：“在極度不公平的環(huán)境下，新型投行會起到一定作用，成為發(fā)行企業(yè)的一個保險(xiǎn)機(jī)制；但如果不是極度不公 平，新型投行在這一點(diǎn)上發(fā)揮的空間就相對有限?！?/p>

　　“說到底還是一個利益的問題。在目前這個市場中，中國任何一家公司去海外IPO，對這些大投行來說僅是一單生意，而那邊對應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資人是日復(fù)一日、年復(fù)一年給他們帶來生意的人。選擇了華爾街，就只能接受這個市場的游戲規(guī)則，除非你有實(shí)力破了它的規(guī)矩?！卑舱f。

　　華興資本 締造加速度

　　在今天，國內(nèi)主流券商因并購業(yè)務(wù)收費(fèi)低、交易復(fù)雜而將其視為雞肋，而多數(shù)新型投行卻已將并購作為了業(yè)務(wù)發(fā)展的重中之重，華興即是如此

　　在國內(nèi)一流的新型投行中，華興資本的發(fā)展尤為迅猛。成立于2005年初，短短幾年間，已在行業(yè)中占據(jù)了自己的一席之地。點(diǎn)開其創(chuàng)始人包凡的微 博，個人標(biāo)簽中，除了“金融工作者”、自命的“偽經(jīng)濟(jì)學(xué)家”外，還有“F1狂人”一詞。雖然我們不能把一個企業(yè)的成敗與創(chuàng)立者的個人愛好簡單聯(lián)系起來，但 創(chuàng)始人的性格確實(shí)在很大程度上影響著這個企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏。

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