導(dǎo)語(yǔ)：瑞士信貸今天發(fā)表投資報(bào)告，維持阿里巴巴股票“中性”(Neutral)評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)股價(jià)從17.7港元下調(diào)至15.8港元。
以下為報(bào)告概要：
由于稅率較低，超出分析師平均預(yù)期。阿里巴巴2010年第四季度攤薄每股收益為0.096港元，環(huán)比增長(zhǎng)15%，較分析師平均預(yù)期高出7.5%，較我們的預(yù)期高出13%，原因是較低的有效稅率。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比減少5%，較我們的預(yù)期低了6%，管理費(fèi)用超出我們的預(yù)期。凈現(xiàn)金為96.2億元人民幣(約合每股 2.25港元，占市值的13%)，環(huán)比增長(zhǎng)15%。遞延收入環(huán)比增長(zhǎng)15%，較我們的預(yù)期高出7%。
專(zhuān)注于付費(fèi)用戶質(zhì)量，而非數(shù)量。新CEO強(qiáng)調(diào)，決定一個(gè)市場(chǎng)成功與否的關(guān)鍵因素是用戶質(zhì)量，而非數(shù)量。各個(gè)市場(chǎng)的年總成交額(包括全球速賣(mài)通、1688.com和淘寶上的白牌商城)僅為6億至10億美元，低于預(yù)期。
關(guān)鍵的增長(zhǎng)力是增值服務(wù)，而非用戶增長(zhǎng)。管理層并未強(qiáng)調(diào)用戶增長(zhǎng)，而是對(duì)增值服務(wù)寄予厚望。我們預(yù)計(jì)，增值服務(wù)2011年將為阿里巴巴貢獻(xiàn)29%的國(guó)際市場(chǎng)收入和37%的中國(guó)市場(chǎng)收入。
維持“中性”評(píng)級(jí)。根據(jù)我們的收入預(yù)期，我們將2011年的每股收益預(yù)期下調(diào)了12%。我們還將基于現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算的目標(biāo)股價(jià)從17.7港元下調(diào)到 15.8港元。阿里巴巴當(dāng)前的股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年的市盈率為38倍，PEG(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)為1.1倍，價(jià)值充分體現(xiàn)。我們維持“中性”評(píng)級(jí)。(書(shū)聿)