導語：瑞士信貸周三發(fā)布投資報告，稱騰訊2010財年第四季度每股基本盈利為人民幣1.209元，較預期低4.5%，主要是由于營銷支出和較高的稅率所致。

　　以下為報告內容摘要：

　　內容提要：

　　1. 騰訊2010財年第四季度每股基本盈利為人民幣1.209元，較我們的預期低4.5%，主要是由于營銷支出和較高的稅率所致。

　　2. 運營利潤率低于我們預期，在一定程度上是由于2010年11月發(fā)生的QQ/360大戰(zhàn)所致。

　　3. 營收漲幅和現金流高于我們預期。

　　4. 因Mail.ru IPO所增加的人民幣18億元并未計入該財報結果。

　　第四季度業(yè)績：

　　第四季度每股基本盈利為人民幣1.209元，環(huán)比增長3%，與彭博社所調查分析師預期的人民幣1.21元一致，較我們的預期低4.5%，主要是因為運營支出和稅收支出高于我們預期?；ヂ摼W增值服務營收較我們的預期高1.6%。

　　騰訊宣布派發(fā)每股股息港幣0.55元，低于我們預期的港幣0.78元。

　　互聯網增值服務營收為人民幣43.84億元，環(huán)比增長6.2%，較我們的預期高1.6%。網絡游戲營收為人民幣27.86億元，環(huán)比增長9%，較我們的預期高5.6%。社區(qū)互聯網增值服務營收為人民幣16.79億元，環(huán)比增長5.6%，較我們預期低1.2%。

　　互聯網增值服務付費注冊帳戶數為6,570萬，環(huán)比下滑2.4%，較我們的預期低7.1%。

　　無線增值服務營收為人民幣7.29億元，環(huán)比增長4.8%，較我們的預期高2.9%。

　　網絡廣告營收為人民幣3.88億元，環(huán)比增長1.5%，同比增長39.1%，較我們的預期高8.3%。

　　總收入為人民幣55.242億元，環(huán)比增長5.7%，較我們的預期高2.2%%。

　　毛利潤為人民幣36.92億元，環(huán)比增長4.0%，較我們的預期高0.2%。毛利率由上一季度的67.9%降至66.8%，低于我們預期的68.2%?；ヂ摼W增值服務毛利率為68.2%，低于上一季度的69.4%。

　　運營利潤率由上一季度的51.0%降至48.0%，低于我們預期的50.9%，主要是由于銷售和營銷開支較我們的預期高47.2%。

　　凈利潤為人民幣22.01億元，環(huán)比增長2.2%，較我們的預期高4.8%。

　　實際稅率為17.8%，低于上一季度的19.1%，高于我們預期的15.7%。

　　凈現金為人民幣220億元，環(huán)比增長29%，較我們預期高15.7%，主要是營收增長所致。遞延營收為人民幣27.6億元，環(huán)比增長9.7%，較我們的預期高5.5%。

　　主要平臺數據：即時通信服務活躍帳戶數達到6.476億，互聯網增值服務付費注冊帳戶數為6,570萬， 移動及電信增值服務付費注冊帳戶數為2,460萬。

　　截至第四季度末，騰訊員工數量為10692人，環(huán)比增長4.2%，較我們的預期高4.2%。

　　估值：

　　我們將騰訊股票評級為“跑贏大盤”(outperform)，目標股價定為246港元。(李明)