導(dǎo)語(yǔ)：高盛今天發(fā)表投資報(bào)告，維持阿里巴巴B2B公司股票“中性”(Neutral)評(píng)級(jí)和14港元的目標(biāo)股價(jià)。

　　以下為報(bào)告概要：

　　變化

　　阿里巴巴B2B公司宣布，公司董事會(huì)在收到買家關(guān)于“中國(guó)供應(yīng)商”客戶的欺詐投訴后展開(kāi)了調(diào)查，并認(rèn)為高級(jí)管理層意識(shí)到了這一問(wèn)題的嚴(yán)重性，公司CEO衛(wèi)哲、COO李旭暉因此引咎辭職。管理層并未參與欺詐，并且已經(jīng)采取了一定的措施清理存在欺詐行為的“中國(guó)供應(yīng)商”客戶，但是董事會(huì)的評(píng)估認(rèn)為這是一個(gè)“系統(tǒng)性”問(wèn)題：約有100名阿里巴巴B2B公司銷售人員(約占其銷售人員總數(shù)的2%)被認(rèn)定曾經(jīng)為欺詐買家提供幫助，以便提升占據(jù)其收入大頭的傭金收入。阿里巴巴B2B公司CEO一職將由其姐妹公司淘寶網(wǎng)CEO陸兆禧兼任。

　　含義

　　(1)我們預(yù)計(jì)，這一調(diào)查所產(chǎn)生的任何財(cái)務(wù)影響都很有限。該調(diào)查估計(jì)，約有2300名“中國(guó)供應(yīng)商”客戶涉嫌欺詐，2010年第三季度已經(jīng)清理了約1000名，這意味著第四季度或第一季度最多還將有1300名(約1%)的“中國(guó)供應(yīng)商”被清理。阿里巴巴B2B公司的“中國(guó)供應(yīng)商”客戶總數(shù)約為11萬(wàn)。

　　(2)我們認(rèn)為間接影響有可能會(huì)傷害到2011年上半年業(yè)績(jī)，原因是：a)銷售團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩、新的認(rèn)證程序和增長(zhǎng)速度有可能導(dǎo)致“中國(guó)供應(yīng)商”客戶流失；b)CEO和COO的離職；c)負(fù)面名聲可能會(huì)鼓勵(lì)更多買家投訴。阿里巴巴B2B公司已經(jīng)向買家提供了170萬(wàn)美元的補(bǔ)償。

　　(3)一個(gè)全新的開(kāi)始能夠促使阿里巴巴B2B公司重新將重點(diǎn)放在核心業(yè)務(wù)上，努力撮合中小企業(yè)之間的國(guó)際貿(mào)易，而不是過(guò)于看重季度客戶凈增量和盈利能力。我們不認(rèn)為淘寶網(wǎng)和阿里巴巴B2B公司建立更為密切的關(guān)系的意愿是這些變化的主要推動(dòng)力。

　　估值

　　我們?yōu)榘⒗锇桶虰2B公司制定的12個(gè)月目標(biāo)股價(jià)為14港元，對(duì)應(yīng)2011年自由現(xiàn)金流和現(xiàn)金總額預(yù)期的倍數(shù)為24倍。

　　關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)

　　風(fēng)險(xiǎn)包括宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和“中國(guó)供應(yīng)商”客戶凈增量。(書聿)