導(dǎo)語：高盛今天發(fā)表投資報(bào)告稱，暢游(Nasdaq:CYOU)第四季度業(yè)績超出預(yù)期。

　　以下為報(bào)告概要：

　　新聞

　　暢游今天公布的業(yè)績顯示，該公司2010年第四季度實(shí)現(xiàn)非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益0.93美元(環(huán)比增長6%，同比增長18%)，較我們和分析師平均預(yù)期分別高出3%和5%，并略高于該公司0.87至0.90美元的指導(dǎo)性預(yù)測上限。總收入為9200萬美元(環(huán)比增長7%，同比增長30%)，較我們的預(yù)期和指導(dǎo)性預(yù)測上限均高出3%，主要是受到《天龍八部》的推動(dòng)。隨著《三界奇緣》的發(fā)布，PCU(最高同時(shí)在線人數(shù))環(huán)比增長5%，達(dá)到103萬，因此我們相信，《天龍八部》該季度的PCU保持平穩(wěn)，而盈利能力有所提升——活躍付費(fèi)賬戶環(huán)比增長3%，達(dá)到270萬，而ARPU(每用戶平均收入)環(huán)比增長2%，達(dá)到219元人民幣。非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則營業(yè)利潤率為63%，較我們的預(yù)期低了2個(gè)百分點(diǎn)，原因是研發(fā)開支較高。

　　2011年第一季度，暢游的收入指導(dǎo)性預(yù)測為9200萬至9500萬美元，總游戲收入為9100萬至9300萬美元(環(huán)比增長1%至4%，同比增長26%至29%)，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤為4950萬至5100萬美元，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則攤薄每股收益為0.93至0.96美元(中值環(huán)比增長2%，同比增長18%)，股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出為150萬至200萬美元。收入和非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益的指導(dǎo)性預(yù)測中值分別較分析師平均預(yù)期高出3%和6%，但分析師平均預(yù)期未包括晶茂的貢獻(xiàn)。截至第四季度末，暢游凈現(xiàn)金儲(chǔ)備為3.51億美元，運(yùn)營現(xiàn)金凈流入5900萬美元。遞延收入環(huán)比下滑9%，至3450萬美元。

　　分析

　　(1)與華爾街預(yù)期相符，暢游收入和盈利都略高于其指導(dǎo)性預(yù)測上限?！短忑埌瞬俊返腜CU該季度保持穩(wěn)定，而新游戲《三界奇緣》的發(fā)布則幫助其吸引了新的用戶。

　　(2)暢游證實(shí)，《鹿鼎記》將于3月發(fā)布，移除了該股長期以來的不確定因素。

　　(3)暢游將全資收購晶茂，持股比例從50%上升至100%，后者是一家影院廣告公司。我們估計(jì)，晶茂對搜狐的季度收入貢獻(xiàn)約為1%至3%。

　　(4)不計(jì)晶茂業(yè)績，暢游2011年第一季度收入和利潤的指導(dǎo)性預(yù)測基本與我們和分析師的平均預(yù)期持平。

　　含義

　　我們正在研究暢游的目標(biāo)股價(jià)，具體數(shù)字要等到暢游今晚的分析師電話會(huì)議后確定。(鼎宏)