關(guān)鍵詞 IPO
方三文 獨(dú)白者i美股創(chuàng)始人
整理：南都記者 丁家樂(lè) 實(shí)習(xí)生 章麗娜
據(jù)美股統(tǒng)計(jì)，2010年中國(guó)共有42家公司在美上市，有34家在美主要交易所(紐交所、納斯達(dá)克、全美證券交易所)進(jìn)行IPO，其他8家公司則屬微型IP O (通過(guò)Form -10交易及R E-IPO重新上市，也稱轉(zhuǎn)板)。其中市值排名前五的分別為優(yōu)酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、搜房網(wǎng)、明陽(yáng)風(fēng)電與漢庭。這是有史以來(lái)中國(guó)公司赴美上市最多的一年。這一波高潮還沒(méi)有過(guò)去，預(yù)計(jì)2011年上半年，至少還有20家中國(guó)公司到美國(guó)上市。
那么，為什么這些公司要不遠(yuǎn)萬(wàn)里跑到美國(guó)去上市？
最初始的原因很簡(jiǎn)單，有些公司在A股根本上不了市，或者財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)不到A股的上市標(biāo)準(zhǔn)，或者公司的境外結(jié)構(gòu)使他們只能在美國(guó)上市。
A股上市前審核的一道關(guān)是財(cái)務(wù)關(guān)：A股中小板的上市條件是“最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均 為 正 數(shù) 且 累 計(jì) 超 過(guò) 人 民 幣3000萬(wàn)元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元，或最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元”，創(chuàng)業(yè)板的上市條件：“最近2年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)”或“最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十”；“發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元”。這容易達(dá)到嗎？去年到美國(guó)上市的中國(guó)公司，絕大多數(shù)達(dá)不到這些條件。像優(yōu)酷和藍(lán)汛，至上市為止都是虧損的。再回頭看看，新浪網(wǎng)易在美國(guó)上市的時(shí)候，不要說(shuō)盈利，連盈利模式都還沒(méi)有呢。但誰(shuí)又能說(shuō)上市時(shí)虧損的公司一定不是好公司呢？
上市的過(guò)程、體驗(yàn)和隱性成本，也是很多公司去境外上市的原因。
一家公司要上市，就是把自己的一部分股權(quán)賣給愿意買(mǎi)的人，本來(lái)是再普通不過(guò)的生意，但不知道從什么時(shí)候起，成了中國(guó)難度最高的事情之一，上一次市相當(dāng)于脫一層皮。在漫長(zhǎng)的排隊(duì)，等待審批的過(guò)程中，上市公司能深深體會(huì)到自己的“乙方”角色，
不但要面對(duì)無(wú)數(shù)的不確定性帶來(lái)的焦慮，還要承擔(dān)數(shù)額不菲的表外成本。當(dāng)初想為投資者負(fù)責(zé)的制度設(shè)計(jì)，對(duì)每個(gè)上市公司進(jìn)行嚴(yán)格審核，已經(jīng)異化成一個(gè)制度怪獸，不知是為誰(shuí)服務(wù)。而選擇去海外上市，除了海外上市的中國(guó)部分審批環(huán)節(jié)之外，上市公司很清楚自己的“甲方”角色，能感受到投行、交易所都是為它服務(wù)的。
美國(guó)資本市場(chǎng)與此相反，進(jìn)入門(mén)檻是低的，但它也有殘酷的另一面。這主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是股票放量供應(yīng)，資金自由流動(dòng)，投資者的選擇多，因此短期來(lái)看是泥沙俱下，長(zhǎng)期來(lái)看是沙里淘金，很少有公司能靠“概念”“故事”長(zhǎng)期維持高股價(jià)。2010年在美國(guó)上市的中國(guó)公司有一半上市當(dāng)天即破發(fā)。而前些年上市的很多概念公司，股價(jià)已經(jīng)跌到只剩上市時(shí)的零頭。另一方面，美國(guó)市場(chǎng)上早已形成投資者、律師會(huì)計(jì)師事務(wù)所、做空基金等第三方力量組成的立體監(jiān)管體系，公司財(cái)務(wù)報(bào)表、信息披露稍有不慎，就會(huì)被這些監(jiān)管方集體訴訟或者做空，輕則股價(jià)暴跌喪失融資能力，重則黯然退市。像2010年剛剛上市的麥考林，僅僅因?yàn)樾畔⑴秵?wèn)題，已陷入了一連串的投資者訴訟里面。這是美國(guó)資本市場(chǎng)“上市容易混市難”的一面。中國(guó)越美上市公司在如何理解資本市場(chǎng)方面，可能還有很多課要補(bǔ)。李國(guó)慶老師就剛剛上了一課。
旁白
創(chuàng)業(yè)板的教訓(xùn)與出路
中國(guó)的監(jiān)管部門(mén)是最為投資者著想的監(jiān)管部門(mén)，特別害怕投資者買(mǎi)到質(zhì)量不好的股票，所以不厭其煩地設(shè)置了嚴(yán)格的上市審核程序；還害怕投資者在二級(jí)市場(chǎng)上炒股虧錢(qián)，所以不但設(shè)置了漲跌停板這樣的“保護(hù)措施”，還經(jīng)常為了二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定“調(diào)整IPO節(jié)奏”。
這樣美好的設(shè)想，結(jié)果卻完全背離初衷。A股上市公司質(zhì)量并不如人意，而成長(zhǎng)性最好的公司，給投資者帶來(lái)最高回報(bào)的公司，基本都跑到國(guó)外去上市了。而A股依然是全球波動(dòng)最大的資本市場(chǎng)之一。
結(jié)論可能也比較簡(jiǎn)單：監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)該也不可能通過(guò)上市審核對(duì)上市公司的質(zhì)量負(fù)責(zé)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不是過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)這些固態(tài)指標(biāo)可以鎖定的；監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)該也不可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)負(fù)責(zé)，市場(chǎng)的波動(dòng)也不是漲跌停板或者“IPO節(jié)奏”可以遏制的。
那么對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，最大的出路就是發(fā)審制度的改革。如果發(fā)審制度不改成注冊(cè)制，創(chuàng)業(yè)板與主板就沒(méi)有什么區(qū)別，好公司到境外上市的情況也不會(huì)改變。